老师您好，海天味业和千禾味业资产结构都非常简单，只有理财产品基本上没有投资项目。但在合并现金流量表里投资收到的现金及投资支付的现金数额却并不少（如千禾味业年，收回投资收到的现金9.6亿，投资支付的现金10亿）。这是什么原因造成的，希望老师帮忙解答下，谢谢答：基本都是理财，这部分资金作为投资性资金出入。把所有公告都看一遍，可以看到，年末有3.9亿的理财，买的证券的资管产品，12个月滚动使用，最低3个月，最高半年，来回进出几次就八九亿很正常，投资收益进账万，利息平均2.26%，还有子公司分红万。记得之前您在智库中谈到了舍得经销商压货的的问题，短期内对于舍得业绩一定是正向的，至于是否卖的出去那也不是现在能有结论的。但现在市场上有声音表示，经销商边买酒边买股票，甚至有传言说厂家要求股票与订购酒一比一。想问一下您对这个传言的真实性怎么看，还有就是如果传言是假的，那么经销商自愿买入舍得的股票这种行为是否违法呢?另外刚刚看了董宝珍的直播，他因为舍得k线图走势与曾经被操纵的股票类似就怀疑舍得也被某些资金操纵了，而不是市场上的英雄所见略同。另外他认为国内某些公募基金体量太大，已经形成寡头，热衷于白酒板块，使得白酒板块估值非常高。请您对董宝珍的看法点评一下首先，我这边在调研过程中，并未了解到哪些经销商跟厂家签订绑定买股票的协议，老郭应该也做不出这种事来，其次，如果经销商自愿去买卖股票，那是他们执行作为一个普通股民的权利自由，跟其他无关。舍得近家经销商，如果真有这事，那不会拿不到证据，这点事是瞒不住的，直接可以立案了，又何必以风言风语来传播。况且，即便一个经销商买上一百万，也就近20亿，根本对股价也顶不上啥用，也绑定不了经销商利益，还要考虑股价波动对经销商的影响，况且冒着犯罪的巨大风险讨这点利益，对不缺钱的老郭来说，也是犯不上不做的，何况这也不是多么有利益的一件事。至于举报舍得股票被某些人非法操纵，对净化市场环境是个好事，也是每个人的权利，咱们都欢迎，尤其是有证据的举报，但有几点也要捋清。这件事在本质上，其一，跟公司无关，其二，也不会影响公司的股票价值，它只跟该股票是否存在被人操纵的这种性质有关，哪怕它可能没有暴涨，而暴涨只是一个可能被发现的诱导因子，或者说舍得在价值回归的路上，操纵资金是否参与或影响了这波价值回归，公司没有错，价值成长没有错，有证据的操纵性质有错，这跟舍得值不值这个价没有关系，只跟参与性质有关，它惩罚的是操纵者而非企业，说穿了，退一万步说，即便有，也不会影响舍得的内在价值，只是该受到惩罚的人接受惩罚，不管发生任何风吹草动，只盯住企业价值，怕就怕你也认为企业的价值是被操纵上去的，值不值是咱们投资者的事，怎么到达那是市场的事，不必操没有工资的心。操纵股票，最大的特征是有意串通和滥用职权，典型常见的是，某些利益合伙组织动用很多账户来回对倒、通谋连续买卖，定罪的基准是主观有意和转嫁风险，从过去证券市场查处的类型来看，有五种：1.内部人员直接曝光，这种类型若非内部曝光，很难去查处，难度很大，像叶飞2.多账户串通对打交易，单谋或合谋，像嘉美、之前的中关村、德隆系等，这种是可以通过监控跟踪查到的，像唐万新3.有上市公司参与的操纵，这种性质还不一样，像中昌数据4.内幕交易，大资金爆炒，像徐翔等。5.有证据的故意滥用信息传播优势谋私利、转嫁风险，比如廖英强，通过控制多个账户，在买入后通过媒体大肆推荐并卖出正常来说，若市场资金在没有合谋、滥用资金优势等违法行为的前提下，若不约而同看好去买入并催高某只股票，这也是一种合法的股市本性与常态。总之，价值是咱们的事，价格是市场的事，对涉嫌操纵的举报，不会影响企业的内在价值，更不会影响遵纪守法的价值投资者的利益。问：对于伊利的定增，老师能给予何种评定！答：定增在本质上是以融资来回馈股权，它对企业是好是坏，取决于企业拿这些钱所做事的收益，能否盖过股本增加带来的每股收益的稀释，所以关键在于所融资的项目本身是否靠谱，以及公司本身的可信任度。伊利的增发预案是不超过10%，也即不超过6.08亿股，募资不超过亿，前几天刚公布预案，董事会通过，后面还有股东大会、发审委、证监会审核这几关，按照基准日4号之前20日的80%来计算，每股31.6元，差不多4.11亿股，占当前股本60.83亿股的6.76%左右，假设照此增发成功，那股本会增加6.76%，每股收益增加6.76%才会不会稀释，也即所融资的这个项目每年要增加当前6.76%的利润，差不多4.78个亿左右，才不会被稀释，超过这个利润，那增发对原股东则是利好。再看下公司对该融资项目的评述，这不超过亿资金主要用于几方面：一，液体奶生产基地建设，总投89.2个亿，募资资金用54.8亿，分别有具体几个1.呼和浩特液态奶项目，实施主体是金灏伊利子公司，主要是土建和设备购置为投入的大头，总投38.6亿，募资使用36.2亿，32条生产线，日产吨液态奶，建设周期19个月，一年半多时间，内部收益率为31.42%，投资回收期差不多为3.14年2.林甸液态奶生产基地，实施主体是大庆伊利子公司，18条生产线，日产吨液态奶，总投17亿，募资使用3个亿，建设周期是31个月，2.58年，内部收益率为29.58%，投资回收期为3.29年3.吴忠奶产业园项目，由宁夏伊利子公司实施11条生产线，日产吨液态奶生产能力，总投13.6亿，募集使用1.1亿，建设周期为32个月，内部收益率为34.92%，投资回收期为2.87年4.呼伦贝尔年产53万吨液态奶项目，不用说，由呼伦贝尔子公司来实施9条生产线，日产吨液态奶，总投8.9亿，使用募集资金为4.5亿，也是土建和设备购置占90%多的投入大头，建设周期是28个月，内部收益率为22.7%，投资回收期为4.09年5.兴安项目8条生产线，日产吨液态奶生产能力，总投11.1亿，使用募集9.9亿，建设周期为24个月，内部收益率为22.13%，投资回收期为4.15年二，工业互联网婴儿配方奶粉制造示范项目，总投21.2亿，募资资金用15.5亿三条生产线。项目建成后，将日产吨奶粉的生产能力。建设周期为26个月。内部收益率12.55%。投资回收期6.43年。三，长白山天然矿泉水项目，总投是7.4亿，募资资金用2.7亿两条生产线。日产吨天然矿泉水。建设周期15个月。内部收益率16%，投资回收期5.7年。四.数字化转型及信息化升级项目，总投18.3亿，募资用12.5亿，建设周期55个月。这个项目。不直接产生收益。主要为公司提供数字化，信息化支持。五.乳业创新基地项目，总投6.2亿，募资用5.9亿实施主体为内蒙古乳业技术研究院公司。建设周期为48个月。项目不产生直接效益。主要用来为公司乳制品业务提供创新和技术支持。六.补充流动资金及偿还银行贷款38.6亿，这部分资金不作为特定项目产生收益率由此，总投资资金分亿，为两类，一是公司自己出51亿，一是募集资金近亿，咱们可以对这亿资金的用途进行归类，一类是直接产生收益的项目，包含以上一二三，约占募集资金的56.2%，73亿左右，一类则是运营支持类不产生直接收益，为以上四五六，共为募资资金的57亿，约占总募资资金的43.8%若一切如公司所预期进行顺利，那咱们也可预估计算下其总的内部收益率，这里粗略将内部收益率等同收益率，因为周期较短，忽略复利折现因素（相差不大）36.2×31.42%+3×29.58%+1.1×34.92%+4.5×22.7%+9.9×22.13%+15.5×12.55%+2.7×16%+1.+0.=18.（亿）18.23/73=0.由此产生直接收益的募集资金的平均内部收益率为24.97%，差不多平均4年左右回本，这里的内在收益率，以通用的静态回收周期来计算还有57亿不产生直接收益，由此，整体募集资金的内部收益率为10.12%，这个内部收益率主要反应投入资金的短期时间价值或回本的效率，不代表以后的盈利收益率57亿所投的项目虽不直接产生收益，但也会通过对运营的加持，间接带来效益，只是这个很难去量化。以上是所有募集资金投入后，募集资金部分所产生的相应比例的收益平均每年为18.23亿，只代表投入期，它涵盖了生产周期，不代表项目以后的后续收益率（切莫据此来计算后续收益），当然，按照总投资资金来算，这部分收益要更高，在实际计算中，应该按照总投资资金来看待这次项目的投资，也就是说，咱们用总投资资金产生的收益（项目的所有收益）除以募集资金，这才是公司真正在实施这个项目后，募集资金的投入所撬动的真正收益率，因为若没有募集资金的投入，公司自有资金的项目投入也不会得到实施总投资产生的收益为各大产生直接收益的项目之和，38.6×0.=12.×0.=5..6×0.=4..9×0.=2..1×0.=2.4561.2×0.=2..4×0.16=1.（亿）以上各项目相加为：12.+5.+4.+2.02+2.+2.+1.=30.2（亿）这部分收益占募集资金的比例约为23.23%，这也是这部分募集资金实施后，募集资金真正可以撬动的内部收益率，它涵盖了生产周期在内的资金的时间成本，只代表回本的效率快慢。其中自有资金用在非产生直接收益项目的金额为5.8+0.3=6.1亿对收益的增加，也可以产能的增加为重要参考，在产能方面，本轮投资预计增长液态奶产能++++=×=，也即.4万吨产能，去年末液态奶产量为.2万吨，产能增长25.3%另外还有奶粉和矿泉水项目的产能：募集奶粉项目，日产吨×＝3.65万吨，去年婴儿配方奶粉产量为22.3万吨，产能增长16.3%天然矿泉水，这块是新增的产能，日产吨×=，即47.3万吨，如果动销不错，也可算下这笔账咱们也可以根据产能的增加来预估营收的增长，前提是项目产品的动销没有问题，这里就不再细算了再说项目为报表贡献收益的平均时间，按照投资金额为基点来预估：38.6×19+17×31+13.6×32+8.9×28+11.1×24+21.2×26+7.4×15＝.4用以上结果.4/（-57）＝22.93（月），也即平均来说，差不多需要22.93个月，这些项目可在报表上贡献收益。整体来说，增发融资的项目基本上围绕主业来的，尤其是液态奶和奶粉，天然矿泉水项目则是新拓展的试水业务，差不多23个月后可贡献收益，所以前两年对原有每股收益的稀释是跑不了的，但不代表每股收益不会增长，这是两回事，从两三年之后，这些项目陆陆续续开始在财报上贡献收益利润，单从内部收益率及后续项目质地来说，6.76%的股本增加，可换来超过6.76%的产能增加，若动销正常，则超过6.76%的利润增加也问题不大。而伊利之所以采取增发而非债务融资，是因为之前的债务融资下，当前的资产负债率比较高，再进行债务融资对正常经营及财务健康可能就会有影响，总负债多亿，有息负债近亿，账上的货币资金多亿，其中还要应付正常运营，叠加这亿的投资额中，有51亿也要由公司自有资金来出，加上整体资金额度比较大，所以公司也只能采取股权增发融资，压力会比较小一些。当然，这次增发有历史经验或相似记录可以借鉴参考，因为伊利在、年期间有过一次增发，当时我也认真翻了很多遍资料，当时是募资不超过50亿，增发2.95亿股，占15.99亿股本的18.4%，也是在投在了主业上，包括液态奶、冷饮、奶粉、酸奶、奶源，几乎都投在了直接产生收益的项目上，这是跟当前有所不同的一点，当时预案中也提到，包括当时我自己也算过几遍，一旦达产后可贡献超过多亿的营收，而当时也只有亿，也即对的营收增长推力可达30%，利润要更大，而股本的增发代价为18.4%，所以那是一笔很划算的增发买卖，当时我也出手介入，伊利管理层确实也将项目贯彻的很不错。本次增发，整体来说，从四五年以后的视角去看此次增发，是有利可图的，短期肯定每股收益被稀释，若项目正常实施，动销不错，募集资金的效益会超越其所带来的股本增加的代价，个人评级为利好，两颗星。问：如何面对不正常调整答：我投资那么久，也没搞明白，什么是正常调整，什么又是不正常调整，似乎只要发生的都是合理，已成习惯的都是正常，但偏见总是有恃无恐，下跌要恐惧究因，上涨则正常乐观，后来想明白一点，这些都是市场先生分内的事儿，我们又何必替“市先生””操这份闲心呢？人家又不给咱发工资，我只管做好分内的事：烙定买卖贵贱。至于其他的，由市场先生抽风撒泼去吧问：吴老师好，我记得您对安琪酵母原来研究过，最近10连阴，是基本面发生变化了吗？答：基本面如果跟随k线走势，那所有企业都得是抑郁狂躁患者，市场如果有效，那我们都得去乞讨问：地产太短命，不能买，保险太坑人不能买，还是白酒好，有成瘾性可以买，如何看待企业的缺点呢？答：小花之前相亲了很多成功人士，也表达了对他们的看法：小明：年龄太小，有年龄鸿沟，pass老王：住的太近，婆媳关系不好处理，也不行小李：是个司机，容易出事，寡妇风险太大大刘：太花心且身体虚，不能嫁老张：喜欢炒股赌博，韭菜命小陈：帅气性感又多金，可以嫁！（尖叫）小花结婚后，进入了股市，然后突然意识到跟你一样的问题：格力需要研发（太费钱）、万科房子会卖完（不长寿）、保险不靠谱……这些都不能“嫁”，神药永续，白酒不贬值，这个能“嫁”这是典型的揪住缺点一棍子打死、同时被某个优点所强烈禀赋，结果就是不够客观。人的性格及思维方式，在生活跟股市的内涵表现，通常是相通的，我见过不少在生活中看人极有偏见的一些人，他们来到股市依然会这样看待公司，若意识并纠正在生活中的这套思维，那在股市中的这种思维也会降温不少。统上综述，你看到的只是公司的其中一个维度点，并把它当做你对公司的全部丈量尺，而非是立体的生意本身，不否认，可能也会碰上盈利，但逻辑脉络的确是偏颇的。问：牧原的审计费用才万，根据老师已知的信息，是否存在造假的可能性？答：这就好比是，街头有一家开了十几年的电子店，你怀疑他家产品造假，原因是它出具的质量检测报告只花了一千块钱，你认为这太便宜了，怎么可能不是造假呢？这种怀疑没有任何逻辑可言，因为你不知道，一份检测报告也就是花一千块钱，真正的重心不是花了多少钱，而是检测报告的权威真实性以及给出的是什么意见类型。对一家公司而言，审计机构的公正性，以及什么审计意见类型比审计费用本身要重要，牧原是标准无保留意见。上市公司的审计费用，并没有绝对的一个公式标准，通常来说，根据不同的会计事务所收费标准，公司的资产规模大小、审计的工作劳动量、审计的难易度、人工成本、税收成本、子公司数量、企业信息质量、潜在损失风险、客户关系、行业性质、审计师任期、公司结构复杂程度、审计所的竞争程度等综合相关对于牧原来说，-年，三年的审计费用为万，去年是万，因为其资产在去年攀升的也比较快，总资产从前年的多亿攀升至0多亿，这个审计费如何呢，可以看下整个a股3家公司的审计费用情况超过一亿审计费用的有5家，四大行和平安，万～1亿以上的39家，万以上的有79家，～万有家，-万的占家，万以下占家，占比81%，相关行业中，亿资产规模的天邦万审计费用，亿资产规模的正邦科技为万审计费用，唐人神为万，温氏股份为多万，新希望审计费用为万左右，可以看到，相关猪肉行业内的审计费用并无绝对的公式标准，还是跟审计的资产规模、计费标准及工作量、业务性质等以上所说因子有关。若根据（资产/审计费用）系数来看，天邦为1.03万，正邦为3.04万，唐人神为0.67万，温氏股份为0.8万，新希望为1.6万，牧原为4.6万，由此若以此标准去看，行业内各公司参差不齐，从0.6万到4.6万，这更加说明审计费用的标准受多方面因素所综合影响。这在其他行业也是如此，像白酒行业，茅台审计为97万，舍得为60万，酒鬼酒万，洋河则是万，各公司之间也是相差很多，也并不跟规模呈类正比关系。牧原的审计机构是中兴华会计师事务所，20多年的老事务所，其一年15多亿收入，多名员工，算是业界资历和规模都不错的，a股中有包括中国卫通、葛洲坝等79家公司用的中兴华，其公信度还是非常高的，事务所大概率不会为了配合某家企业造假，而丧失更多的用户。相反，如果真要想造假，才会给更多审计费用，给事务所好处以配合公司，这也是审计费用跟企业信息质量及潜在风险有关，不仅从政府审计还是国外国内，也都体现了这一点，就像垃圾债券会给予更高收益率一样。如果一家公司审计费用无故增长太多，也会遭到问涵：是否存在购买审计意见的情形，像华讯方舟就是如此。从历史造假或虚假陈述公司去看，康美多亿资产，万审计费用，獐子岛20多亿的资产有万的审计费用，中信国安多亿的资产万审计费用，安妮股份十几亿的资产，90万的审计费用，恺英网络30多亿资产，万，长城动漫几个亿的资产，审计费用80万，其（资产/审计费用）分别是0.97万，0.1万，0.65万，0.17万，0.17万，0.06万，你会发现，它们的系数都很低，也就是说，它们的审计费用相对其规模的比例都很高，这仅是历史规律，不代表其他，但足以反驳低审计费用就是造假的论点，要知道，茅台多亿的资产也只有97万审计费用，在白酒行业，系数也是最高的，所以，单纯据此说造假是靠不住的。整体来说，审计费用的高低跟以下有关：1.资产规模，从上市公司审计费用趋势去看，那些大规模资产的审计费用通常都更高，四大行、平安、阿里腾讯、移动都是上亿的审计费，中车，中建中石油都是几千万审计2.行业不同从审计费用占资产的各行业平均值去看，最低的是金融类，其次是煤炭、石油、交通、建筑、军工、地产、环保、汽车，最高的是仪表制造、纺织、软件、传媒、医药，由此，各行业审计费用都有所不同3.客户关系，很多长时间合作的事务所，它们审计业务上也更娴熟，企业费用上也有优势4.潜在损失风险及企业信息质量、透明度为了弥补潜在的风险，有些事务所会要求更高的费用，大家都心知肚明5.审计难易度对有些审计难度较大的公司，审计所付出的工作量也要更大，对企业的诚信担忧也更大，像獐子岛，你很难去审计海底的资产，由此，审计费用要更高，还有国联水产，50亿资产就有万6.业务结构，业务复杂程度、报告复杂程度有的公司业务结构很单一，只卖单一产品，像牧原只养猪，而有的公司业务就很多，像温氏猪鸡都有7.子公司数量，这也是一个维度，数量越多，工作量也就越大像温氏参股公司有家，牧原有家，正邦有66家，庞大集团单子公司就近家，审计费用也达到了万左右8.公司为审计配合的效率像联通，通过构建完善的信息管理系统，提升了审计的效率，使得审计费用下降。9.会计事务所市场之间的竞争需求及各事务所战略定位在事务所需求很旺盛的市场，费用就会偏高，大小事务所因定位不同，议价权和费用也要更高牧原万审计费用，个人觉得没有特别异常，跟几个因素有关：1.业务结构单一（养猪），审核复杂度低2.客户关系，合作事务所长久，自上市后一直跟中兴华事务所合作，业务更娴熟3.对潜在风险的考量，企业信息质量及透明度问：老师您好，昨天您的回答看完了，商业逻辑大约明白了。对于推新扩产方面有一方面的疑问：泸州老窖未聚焦单品战略之前，也有很多系列的低端白酒。这些系列的白酒不需要涉及到微生物育种与发酵调控、质量控制等研发吗。老窖研发人员从15年的人到20年的人，这是因为什么原因导致的。海天酱油的周转率远高于高端白酒周转率，这是因为生产工艺时间造成的吗？（查了下生产一瓶酱油需要3个月时间，高端酱油需要一年）答：主要说下海天跟高端白酒的周转率差异原因吧，拿海天跟茅台来对比这个问题更适合抱着实业思维来看待，我之前也说过一点，对于两个不同的行业和公司，不要随意的以存货周转率来判断二者销售的好坏，这是非常偏颇的，因为行业的经营结构是不同的分析存货周转率的差异，最直接的方法就是从公式向外推，存货周转就是卖货成本跟平均存货余额之比，说白了，就是你的平均存货一年卖了几次，先说海天，拿去年来说，营业成本为.81亿，存货余额简单来算（21+18.03）/2＝19.，如此为6.75次，也就是海天的存货一年可以周转6.75次，差不多54天周转卖空一次。再说茅台，去年营业成本为81.54亿，平均存货余额粗略为（.69+.85）/2=.77，如此二者相除为：0.3次，也就是三年多才周转一次。看到这个数据，或许有朋友会说，海天比茅台周转更快，卖的更好，其实并不是，而是两家企业的运营生产模式不同所致，这就如同你让一卖古董的跟一卖鲜奶的比周转一个道理。其中导致存货周转率差距的最大一点，是二者销货成本跟存货余额的比值差异，海天是卖的货比存货多多了，因为它卖的是调味品，尤其一些库存品等，不能在仓库中呆太久，比如海天味极鲜、料酒、醋、拌饭酱等保质期18个月，蚝油、豆瓣酱24个月，高端酱油要更久一些，这些货卖给渠道商时不能日期太久，而在产品本身又不能长时停置，由此，它的存货周转通常不会超过一年，几个月居多，否则库存产品超过一年，渠道商也不愿意去销售，或者只能低价折扣出售，具体的还要看存货的内部结构，来看待一家企业的存货到底是怎么分布的，这样可以更加客观，而不是简单一个周转率数字就能解释的在调味品行业，海天的周转算是最快的，量也最大。而茅台这样的酱香酒企就不一样了，白酒不像酱油，像茅台这样基本上没有保质期，而且老酒更值钱，所以企业自然也会有意多去增加存货，而不用担心其他问题。其次就是二者生产周期不同，像酱油，需要经过蒸豆、发酵、酿制、出油，发酵储存差不多3-6个月，而茅台则是工艺，9次蒸煮，8次发酵，7次取酒，加上几年储存，整个周期至少在5年以上，所以它的生产周期可比酱油多多了，这也意味着它的存货程度要更高，叠加上老酒保值等因素，其存货的跨度周期要更大。当然，如果细挖，也可以从存货结构上去看，存货结构分为原材料（粮食、包装物等）、在产品（已投入酿造尚未成酒，会有损耗）、库存产品（已包装好待销售），自制半成品（已酿完处于窖藏期），周转材料（可多次使用），茅台在过去几年，以自制半成品和在产品居多，存货总额为.7亿，其中原材料34.8亿，在产品.4亿，库存商品10.4亿，自制半成品为.9亿，库存产品在整个存货中占比较低，只占3.6%，从这个存货结构可以看出，大部分都是自制半成品及在产品，也就是还没酿成酒的这些存货，而库存品很低，说明其低周转率并非销售不好，而是生产不过来。按照一年卖81.5亿的货（成本计量）来看，这10.4亿不到50天就可以完全消化掉，由此，咱们也可以去感受到公司生产不过来的这种经营状态。海天这边，存货结构可分为原材料、在产品、产成品、包装物、低值易耗品，其中存货余额一共21亿左右，在产品占10个亿，产成品5.3亿，原材料4.8个亿，包装物及其他为6个多亿，这里咱们主要关心其真正的库存商品有多少，这涉及真正的销售力度，从结构去看，产成品为5.3个亿，占存货比例25%，要知道海天一年卖出多亿（按照成本计量）的货，这5.3亿的货都不够个把月卖的，粗略算，差不多半个月（/5.3）就卖完所以，这样的库存量，说明海天的动销非常强劲，基本上也是生产不过来。由此，二者在库存周转差异主要由四大因素所致：行业属性、生产周期、存货结构、动销情况。在数据上二者库存周转虽相差很大，但在本质销售上，真实库存品的库存周转都很优秀。问：伯庸老师，请问可以我们讲讲除权、前复权、后复权的概念以及对股票投资的作用吗？答：关于除权复权，属于学前班认知，自己可以去查下，当然，即便不知，也不会影响什么，这里简单说下吧二者通俗点说，就是股本跟股价之间的数字游戏，中间夹杂着除息分红比如你持有一只股票股，上市公司决定10股送10股，就是一股拆成二股，这样你手里就是股了，同时股价也被拆成一半，10块成了5块，在k线图上看，它从10块突然一天就跌到了5块，这就是除权。当然，有除息时也要考虑进去，这个价格，需要用除权前的价格减去所分的红利，然后用这个结果除以增加后流通股份的比例之和，拿以上来说，若分红1块，则价格等于（10-1）/（1+%）＝4.5除权后，咱们看到的k线走势图，对咱们分析不是那么直观，因为中间拆股的情况不一样，送10股送20股的都有，所以，这个走势图看起来跟实际股价的走势不一致，所以，就得需要复权。复权分为前复权和后复权。继续接上个案例，你手里的股变成股了，股价也从10块变成了5块，前复权就是让现在的5块为基准，把除权之前的那段走势向下平移过来（自己也可以操作试试），这样之前的走势k线的价格也会变低，说白了就是换算过来，这样的话，股价走势就会很连续，能够反应真实的涨跌连续性，清除了除权的干扰，它更圆通灵活，这点也不难理解。而后复权其实就是倒过来，它是以以除权之前的价格为基准点，接上例，股价从10块变成了5块，k线图上“腰斩”，这里后复权就是你把腰斩后的那段k线上移上去，你看到的这个走势图就是后复权，不同之处是，前复权看到的k线基准是现价，而后复权则不是，它也相当于把除权后的价格按照除权前的基准换算过来，接上例，复权后的价格＝复权前价格4.5×（1+流通股变动比例%）+现金红利1＝10块，它反应的是一只股票从一开始上市包含参与分红后的所有涨跌幅，它更实在，符合一只股票的走势本质。不管是除权复权，都是形态和数字的游戏，复权无非更方便咱们分析历史走势，即便没有这个认知，也不会少赚一分钱。问：老师您好，海天味业的研发费用率相比高端白酒而言要高出不少，这是因为什么原因导致的呢？答：高端白酒和海天的研发费用的不同，主要有以下几点所导致：1.行业属性不同，具体说产品的升级需求不同，像高端白酒，基本的酒体设计和口味是不会轻易变的，它在口味上的优化研发投入就不算太大，而酱油前期我也谈过，消费底层对酱油的需求是不断在升级的，从传统的黄豆酱油，到老抽生抽，再到鲜味酱油、减盐酱油、功能化酱油，再到健康化酱油，比如低盐、有机、鲜榨、丸大豆酱油等，它的主体口味是一路升级过来的，这每一级都是要经过层层研发来支持2.产品、品类和产能扩张，说白了就是推新扩产对于白酒酱油来说，每推一次新，都要进行一次研发，重新进行酒体和口味的设计研发，像舍得，每一次新品推出，不管是沱牌六粮、t68、t88、泰安古酿等，背后都是一次不同的酒体、酒瓶包装、生产工艺流程的设计等，这都是研发。像海天，咱们可以梳理下它的产品品类增加的情况，产品及品类扩容是非常之快的：酱油、耗油、酱料、醋酒、鸡精鸡粉、火锅系列、粮油米面等，但酱油系列就扩容出不少：酱油膏、即简裸酱油、清简酱油、味极鲜、金标生抽、零添加特级生抽、海鲜酱油、草菇老抽、红烧酱油、简盐酱油、头道酱油……，像清简酱油、裸酱油、火锅底料都是去年上市的，调味酱又分出了：香菇酱、拌饭酱、蒜蓉辣椒酱、排骨酱、番茄沙司、叉烧酱、xo酱、豆瓣酱、鲍鱼汁、冰梅酱、蒜蓉辣酱……这还是其中两个品类，其他品类就更不用说了，总之，海天调味品的品类推新是非常快的，而且种类繁多，比白酒要更多，很多介入的都是细分新品类，像火锅系列等，这些背后都是研发投入科研项目方面，包括微生物育种与发酵调控、酶工程技术、智能化制造、质量控制等数十项扩产方面，白酒像洋河，原酒生产基地也会导致研发投入增加，还有智能酿造、固态发酵调控、生物技术研发、酶制剂研发、健康酒研发。总之，研发费用这块可概括为人工、原材料耗用（为大头）、折旧和其他当然，海天一年赚60多个亿，这点研发还是不在话下的，去年投了7个多亿，过去五年研发投了25亿，抵得上某些企业十几年的利润，最好的研发带来最好的品质，同样一瓶10块钱的酱油，背后2个亿跟万的研发品质肯定是不一样的，品质护城河就此构成，海天研发人员多，占到公司总人数的8.5%左右，洋河是3.5%左右，去年研发费用是2个多亿这一年几个亿的调味品行业跟科技相关行业比起来还是个小弟，像中兴、工业富联、比亚迪、tcl、海康、格力、三一、立讯等这都是60亿以上，即便这个研发费用，利润可能还不如海天，而涪陵榨菜的研发费用只有几百万一千万，这就是行业不同所致3.战略倾向、进击力和财力不同，有些公司就是比较注重产品品质和研发，有些则是重营销，轻研发，有些公司进击力强，推新拓品类的速度较快，有些则慢慢腾腾，不紧不慢，有些公司本身赚钱不多，研发上也就吝啬，像加加，研发只有0万，海天财大气粗，是加加的23倍，厨邦是1.5个亿，这点也是导致研发费用不同的原因之一。吴老师：同样是三胎政策，为什么A股的概念股大涨，港股的飞鹤无动于衷？答：小明是一辛苦还着首套房房贷的工薪阶层，突然有一天你对他说：大利好啊，你的城市放开三套房限购政策了！说这一点是想表达，如果1+1不能＞3，那肯定不能＞4，这也是常识，可以研究下二胎政策对相关企业的实质性推动，水大不能漫桥，如果二胎政策都不能真正推动这些奶粉企业的内在增长，那三胎政策又凭什么呢，就像案例中，一套房都还不起，你跟他谈三套房放开限购，这就是脱离现实。飞鹤的反应，个人觉得还算是比较理性，我们也可以看到，国家年在实施二胎政策之后，新生儿人口于当年的6万（比上一年多万），下降至年的万，去年出生率下降至8.5‰，创下过去二十多年来历史最低，由此，现实层面告诉我们，二胎政策对新生儿的刺激效果并不是太好，总之，我们应该且也能意识到一点，让人们多生孩子，绝非一个政策就能解决的，而是诸多方面的一个立体合力影响，包括养育成本等。这跟企业产能扩张的底层逻辑是相通的，如果产品都卖不动，那企业扩张产能就不能当做一种实质性利好，像之前的舍得，在产品滞销期间，产能扩张并没有真正推动企业的内在价值，但是很多人看到产能扩张就兴奋，这就是违背常识这里是一个道理，如果你认可它是一种炒作，那应该知道，炒作本身无任何逻辑可讲，在其中寻根问底是没有意义的。理解了这个底层逻辑，跟其相关的一些问题也就有了相对靠谱的方向。从一百亿到七百亿，如果不深研悟道底层逻辑并即时跟踪公司的产品销售情况，倘若只是刷刷帖子、看看言论、打探观点作为你的投资代价的话，看着一路攀升的股价，你只会感到莫名其妙、百般疑惑、荒诞至极，不可思议、臆想万分，最终可能会见涨起意，追涨杀跌，亦或是对此现象愤怒不已、拍案而起。伯庸随笔伯庸老师，假如一只股票十年来股价一直不涨，但市盈率逐步降低，已经到10年的最低点。而且Roe一直逐步提升，且负债率也在30%左右，经营现金流一直也很稳定且1.2倍于净利润。满足这些条件，可以据此买入吗？均值回归是否有效？答：首先，并不是一家公司符合哪些指标条件就会价值回归的，这是从外围生硬的思考问题，像roe、利润数字增长也好，pe下降也罢，这些都是外围指标，这些东西再漂亮也决定不了公司价值的回归，这也是很多人包括我初期经常陷进去的错误误区，那就是选股只靠翻指标条件，符合指标就买入，从来都不


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