发布于-06-:41

护城河理论强调：企业需要优质产品、高市场份额、有效执行和完美管理；结构性竞争优势的4个来源是无形资产、客户转换成本、网络效应和成本优势。

护城河理论确实为寻找伟大企业指明了系统性方向，但如何理解和投资伟大的企业却并没有那么简单，否则这个世界上永远不止一个巴菲特了。尤其是国内许多投资者选股唯护城河是论，似乎如果没有护城河的企业，永远不能算价值投资。对投资来说，果真如此吗？对护城河理论的理解真的应该这样吗？

一、护城河是不能离开时间、空间和人的因素独立存在的。

任何事物的存在，都离不开一定的时间和空间，更离不开人的主观能动性。

时间要素：黄河天堑曾阻挡住了李自成的几十万大军，但当冰封期一来，却是一马平川，成为李自成大军驰骋的疆场。在传统领域，柯达的护城河不可谓不深，但却倒在了数码时代。

空间要素：可口可乐护城河可谓强大，当在全球扩张基本到位时，失去了发展的动力，10余年间股价却下跌了30%。

人的要素：兵熊熊一个，将熊熊一窝。最好的企业如果管理者是扶不起的阿斗，哪怕你蜀道难于上青天，对魏国来说，也如履平地。

所以兵法云：天时不如地利，地利不如人和。如果真要说护城河，人才是最宽的护城河，但人一定是会退休的、是有生老病死的，最宽的护城河又有多宽呢？

二、护城河有宽有窄、有深有浅，是可以相互转化的。

首先，虽然个人不认可“存在的即是合理的”观点，但仍然认为，任何一家企业都存在一定的护城河，只是有宽窄深浅之分。即使是要倒闭的企业，也曾经有过护城河，只是这个护城河现在已经浅了、窄了，甚至是干涸了。

其次，护城河的宽窄、深浅并不是一成不变的，是动态的，是发展的。借以一定的条件，护城河宽的可以变成窄的，深的可以变成浅的；同样，窄的也可以变成宽的，浅的也可以变成深的。（作者：听风）

曾经我一高中同学，高中考大学考了多分（当时重点分数线是左右），因为其看好当时的邮电专业，所以选择了专科的南京邮电学院。但邮电和电信分家后，如今邮电行业已经只能惨淡经营了。当然，还有一二十年前，最差的几个专业是：农医师、地矿油，但如今医师和地矿油均是分配和待遇最好的专业之一。

缘何？世易时移也。

所以护城河现在的宽和深，并不代表将来也一定是宽和深，而投资投的就是未来，以今天的眼光看将来，是要吃苦头的。

三、无论多强大的护城河，最终都会被新对手攻破。

伟大的护城河从来都不能阻挡住敌人的入侵，而且还会招致更多的敌人的攻击。

在遇到比较弱小对手时，护城河是可以保命的。但由于有护城河的保护，往往又让城内的人安于现状，不思进取。尤其是遇到更强大的对手时，护城河往往却会成为制约自己的枷锁，甚至是困住自己最后逃命的天堑。

君不见：秦灭六国，不可谓不强大，但最终却被天下所灭；欧洲的城堡、中国的万里长城，从来没有真正阻挡住敌人的进攻；中国各大古城下面的护城河已经没有任何军事价值，如今也仅是供大家参观旅游划划船之用。

又如柯达之与数码像机，柯达是最先拥有数码像机技术的，由于其在传统像机领域形成的巨大优势，躲在护城河内不思进取，最后优势变成锁住自己的劣势，并最终倒在数码时代。同样的情况也曾出现在诺基亚身上，比较早拥有智能手机技术的诺基亚，却陶醉在自己普通手机敌国的护城河内“享清福”，最后造就了苹果、三星和宏达电的崛起。

四、没有强大的护城河的企业，并不代表没有投资价值。

对投资来说，强大的护城河的企业确实是可遇不可求的标的。但放眼市场，有强大的护城河的企业属于珍稀动物了，更要命的可能只是表面的强大，而且价格贵得惊人，甚者，一朝看错终身错了（投机赌钱，投资赌命，估计说的就是这种投资者了）。

再说，相对于投资来说，并不一定只有高贵的牡丹是花，而其它花都不是花。至少在本人看来，牡丹花是花，狗尾巴花也同样是花；百花园中的花是花，沙漠戈壁上的花也是花。花开一样美丽，花谢同样化泥。

企业的分类也是有多种的，投资的方法也是多种多样，除了帽似强大的护城河的企业，还有逆境反转型的、隐蔽资产型的、快速成长型等等，如果用护城河理论来看，永远会错过这些好的投资标的。

谈了这么多，但并不代表本人否定投资中的护城河理论，但任何理论都只能是理论，只是一种工具而已，但过于唯心的崇拜，都是对事实的不尊重，也是对自己的不负责任。

二年多前本人写的老文，发出来供大家一起讨论交流。

我家的黑皮皮:

要客观辨证，动态观察

投资最难的就是“客观”二字。

摇石:

听风说句实话你那群里太乱了投资投机的一大堆乱糟糟的整改吧

我那群去年准备解散好几次了，大家不同意，后来就决定放在那里，让大家吹牛灌水用，我基本不管的，属于无为而治。

彼岸兰香:

我并不是痴迷，而是尊重，我认为你对护城河的理解有偏差，很多对于护城河理论的误读是投资者本身没有正确理解护城河的定义，而不是理论本身存在问题。比如你的“没有护城河的企业也可以投资”、“所有企业都有护城河”就是误读。

要说护城河。1、《巴菲特的护城河》跟巴菲特没有半毛钱的关系，而是辰星公司玩的一个噱头。2、护城河理论也不是辰星公司第一个提出来的，寻找有利基/壕沟的公司（其实就是大家所说的护城河），是寻找投资标的的方法之一，但并不是唯一，且早就是别人抄过的剩饭。3、“没有护城河的企业也可以投资”，这句话是针对大众唯护城河是论说的，大众看到的护城河只是当前的护城河，而投资需要用发展的眼光，看到企业未来的护城河，另外“所有企业都有护城河”这句话是补充说明。

炁宗:

我理解楼主所有企业都有护城河的意思是有些企业也有微小的竞争优势，只是很小，一不小心就可能没了。但是，如果投资就必须投资有强大护城河的企业，我觉得这或许才是理解的偏差。我理解巴菲特拥有强大护城河的那类企业，是属于不需要卖掉的企业，可以永远帮他赚钱，不管它年度之间的利润增长还是下降，可以让他省心卖出，因为有持续不断的现金流。但是事实上全世界大多数的企业都是没有那么强大的护城河，以至于买了可以永远不需要卖。如果只能找这种企业的话，再加上投资者自身的辨识能力，那估计这辈子投资的机会不会超过23次。再说个题外话，就连芒格曾经也提过，如果是小投资者，可以投资那些小的企业。小的企业其实大多数是不会拥有那么强大的护城河，即使有，能辨识的人也寥寥无几。

收起

正确。

betterluck:

楼主你把茅台的护城河攻破看看，我真的很期待！

说得不好听点，几年前我就不看好茅台了。

以上为内容。

读后感：

还是那一句，我把投资比喻为写作文，非要用数学的概念来给一篇作文打文，只能各抒己见，只要不过于死板，去欣赏各自文章中的特色，不是更美吗？

成功或者得到的高收益只是一种结果，但达到这种结果，却不止一种方式，一种思路。你选择的是确定性，他选择的是有高的护城河，是不冲突的，不必为是矛厉害，还是盾厉害而苦恼，你苦恼是因为你让两者打，不要忘了，其实是用两者来对付外者的。

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长按







































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