年上半年，国内外市场动荡，全球经济受到严峻考验。而我们在危难中酝酿着机遇。站在年中的关键时间点，对下半年进行展望，同花顺筹办了本年度线上大型中期策略会，希望能在这个复杂的环境中，为广大投资者驱散迷雾，稳中求进，策舟远航！

本期为第七期——汽车专场，邀请了长江证券研究所副所长、电力设备与新能源首席分析师邬博华先生和平安基金新能车ETF基金经理钱晶先生为大家分享。

嘉宾介绍：

邬博华，毕业于中国人民银行研究生部（硕士）、清华大学（本科），先后任职于通联支付、上海航运产业基金，现为长江证券研究所副所长、电力设备与新能源首席分析师。年电力设备与新能源第二名，年第三名，-年第一名。

钱晶，美国纽约大学理工学院硕士。年加入平安基金管理有限公司,现任资产配置事业部ETF指数部投资经理，平安基金新能源汽车ETF基金等基金的基金经理，曾先后担任国信证券股份有限公司量化分析师、华安基金管理有限公司基金经理。

一、长江证券研究所副所长、电力设备与新能源首席分析师邬博华先生分享：

邬博华：大家好，我是长江证券电力设备新能源首席分析师邬博华，非常荣幸跟各位分享我们关于新能源汽车板块的观点。在当前这个时点，我们对下半年的投资机会，总结为四个字：迎接拐点。

一季度，国内新能源汽车产销量同比大幅度的下滑，这是因为去年的基数比较高、假期因素以及疫情，我们国家一季度疫情蔓延影响还是比较严重的，对整个新能源汽车产业链的影响也比较大。但是在一季度的时候，由于海外各个国家地区还没有受到疫情的影响，他们的新能源汽车产销量表现还是非常不错的。欧洲国家在一季度的时候，新能源汽车当地产销量同比增长70%以上，美国也有9%。这个增速基本同比持平全球其他国家，那么除中国之外，全球的其他国家地区在一季度的时候，新能源汽车的产销量其实都是有增长的。

二季度随着整个海外疫情的蔓延，欧美和其他国家都不同程度的出现了当季新能源汽车产销量同比负增长，欧洲表现相对会好一点，同比负增长控制在10%以内。但美国和其他地区，这个幅度会明显比较大。由于我们国家控制的比较好，疫情在二季度得到有效的缓解，我们国家二季度的新能源汽车，产销量同比只是负增长30%左右，这个比一季度负增长的幅度有所收窄。我们看到了疫情的影响，在二季度的时候出现了一个产业链和投资面的变化，其实5、6月份以来，不管是国内还是海外，基本上看到了一比较明显的改善迹象，特别是国内，这是我们对当前的这样一个判断。

那这个拐点的话，基本上我觉得在三季度的时候会比较明显的体现在国内和海外的这个产销量数据里面，也体现在产业链的整个景气表现上面。年国内整个新能源汽车产业链的增速基本上会在0%到10%之间，但是海外基本上会维持30%左右水平。到、年，我们的判断是新能源汽车国内和海外都会不断的抬高增长中枢，进入一个快速增长的阶段。所以我觉得年是一个增速改变的拐点年。

新能源汽车过去这几年国内市场增长还是比较快的，除了年出现了一个同比持平的这样一个状况，之前基本上国内新能源汽车行业都会有个增长，增速维持在30%以上。前几年的行业竞争主要来自于补贴，重大补贴每个阶段的发力点是不太一样的，我们看到了前几年新能源汽车快速发展的时候，国内每个阶段的驱动力是不太一样的，—年基本是由比较低端的新能源汽车带动了整个行业的增速。下半年到年新年，国内主要增量来自于运营车辆，当期增加投放是新能源汽车整个产业链主要的驱动力，但从今年开始，我们可以看到，因为今年上半年疫情对整个运营业务的影响还是比较大的，所以运营端这一块产业链增速明显比以前有所放缓，但是可以看到ToC端由消费者真正购买的新能源汽车在明显增加，我们觉得这是一个非常有用的改善信号，因为长期以来大家对新能源汽车产业诟病的一点就是，觉得这个新能源汽车价格又贵、使用又不方便，不符合消费者的需求。

那实际上从今年整个产销量数据来看，由于ToC端一些购买力量的崛起，我们看到整个汽车产业链的结构在不断的变好，意味着新能源汽车更加贴近了消费者的真实需求，即使整个产业发展到一个阶段，前几年国家投入大规模补贴，这个行业得到了一个比较良性的结果。这个趋势我们判断在接下来还会进一步得到强化。

那为什么在今年的话，ToC端量会得到一个主要增长？

我们总结认为，原因主要有两个：

第一个，有竞争力的新车型在不断的推出，以model3为代表，其他我们国家的像小鹏、蔚来理想one，我们看到了蔚来当月产销量超过了台，这也是一个比较里程碑的数据，对这样一个新兴的车型来讲。

第二个，就是合资品牌。为了满足双积分的要求，推出了比较多的车型，年以来，我们从数据可以看到合资车型占比也在不断提高，ToC端的表现主要来自于这两个方面。

到年4月，我们看到新能源汽车使用上牌到了5.5万，已经高于年Q3，环比来看恢复也是比较明显的。那接下来展望，我们觉得有几点是可以值得期待的：

第一个是由于各个地方也出台了很多补贴政策来补贴新能源汽车，随着这些补贴政策的持续发力，下半年整个新能源汽车购销需求也会比较旺盛；

第二个，从车型来看，model3的长续航即将推出，另外像比亚迪汉、小鹏p7和其他一些车型也会在下半年集中上市，促进消费者需求。

第三个，就是政府采购。在两会之后，我们觉得也会有一些比较集中的放量。那基于这三点原因，我们觉得下半年新能源汽车的增长还会有比较不错的表现。

我们从这个整个产业链来看，也可以看到这样一个结果。一般来讲，我们看国内的排产，从5、6月份开始已经有恢复的迹象。6月份以来这种恢复将得到一个持续的延续，以电池正极负极隔膜电解液等一些典型的新能源汽车产业链的主要零部件，或者说这个材料来看，我们觉得基本面持续环比改善这个结论是能够得到支撑的，也意味着3、4月份最差的时间已经过去了，下半年的话，随着车型、新能源汽车产业链这样一个放量和拐点的出现，那我觉得对产业链整个的排产，也会比较明显。

最新的情况，我们了解到7月份一些主流的龙头电子企业排产有个比较明显的环比上升，这个也能印证我们之前的这样一些判断。往中长期看，我觉得从年开始，国内的双积分政策会对整个新能源汽车产业链，有一个比较明显的支撑作用，综合我们国家对新能车的政策支持比较有利。年底以后，我们国家退出新能源汽车的补贴，让这个产业进入到一个自发阶段。虽然说这个政策现在有所延缓，可能在、年也还是会存在一定程度的补贴。那这样一个退出补贴，行业还自发成长的思路非常清晰。

有的投资者经常问，如果年真的退出补贴，如何来保证这个行业的快速和持续发展呢？

其实，国家由于之前就做了一些政策的考虑，双积分制来要求传统的车企，在生产定的燃油车基础上，要生产相应数量的新能源汽车来满足积分要求。主要是这样一个原理，从年开始，整个新能源汽车积分制的要求也不断强化，这对整个行业起到一个非常重要的作用。

经过我们测算，从年以后一段时间之内基本上由积分制的影响，会给整个行业带来一个每年至少30%以上的增长，30%以上的增速就是我们能够预测到我掌握的，在国家的政策意图下对整个行业的中长期发展的信心有了保障。那么这是整个国内的情况，既有短期节奏判断基本面，又有对中长期的判断。

第二个，我们不得不提海外市场，特别是以欧洲为代表的海外市场。我记得年底做年整个新能车板块投资策略的时候，当时最核心的点就是全球化逻辑。就是意味着年开始，以欧洲为代表的全球主流国家会快速推广新能源汽车市场，目前这个放量，欧洲的话，我们可以看到欧洲这一季度其实表现非常亮眼的，从车型来看，主要来自于一些旧车型和一些传统车的改造车型，新车型的话也有推出，那为什么旧车型的量在Q1的时候，它会爆发的特别明显，这个与欧洲非常高的折扣率以及他们整个的推广政策有关。

欧洲的传统车企为了满足欧洲碳排放法规的一些要求，在上半年的时候，对旧的新能源汽车给了折扣，体现出了非常好的经济性。所以说，在Q1整个欧洲区域的新能源汽车产销量出现70%以上的增速，二季度虽然受到疫情的影响，整个同比降幅也维持在10%内，这是一个比较好的经营效果。

欧洲为什么会有比较明显的表现？

其实跟他的整个政策思路有关系，欧洲确定一个非常严格的碳排放法规要求，要求车企在生产新能源汽车的时候，满足一定的碳排放总要求，我们做了一下测算，就是按照欧盟这个碳排放法规要求，年的时候，欧洲整个新能源汽车的产销量不要超过万，其实在、年的时候，整个欧洲国家新能源汽车占五、六十万这样一个水平。根据法规要求，年欧洲肯定会超过80万，到接近万，年的话到万。所以这个增长是非常的快，之前因为欧洲疫情的影响，大家非常担心是不是经济增长压力比较大，欧洲这些国家会不会放松对碳排放法规的一些要求。我们看到其实不是这样子，近期的一些政策表态来看，我们可以看到欧洲国家其实反而在不断地加强对整个碳排放法规的这样强推广力度。

同时对整个新能源汽车纷纷给予了更多的支持，这个其中以法国为代表，法国总统5月26号宣布纯电动车的补贴要提升到欧元，同时换购一辆纯电动车给欧元的报废补贴。后面德国、荷兰、英国也纷纷出台了很多政策来支持这个新能车的发展，我们可以看到，之前还担心在疫情的影响下，欧洲会不会放松对新能源汽车推广这些要求。实际上从各个国家以及欧盟的表态来看是非常超预期的。二季度以来，我们也看到了新能源汽车整个产业链板块有一定程度的反弹，也是基于欧洲国家的政策超预期。

总的来讲，不管是国内还是海外，其实都进入到一个非常快速的成长时期。这是对终端的变化，不管是国内还是海外，那么国内的话由于今年的疫情影响中数可能还维持在跟去年同比持平的这样一个水平，后面大概率会超预期，可能达到一个比较稳定的增速，但是明年开始国内的整个增量我觉得还是会比较明显的。

那么由车的产销量和判断，我们再推广到动力电池。之前我们提出来一个结论，新能源汽车产业链它会形成一个三足鼎立的竞争态势，上下游产业链的态势，上游的话是龙头的矿企，以锂、钴的这样一些龙头企业为代表，中游的话是以三电：电池、电机、电控三电的核心的企业为代表，以及围绕他们的这样一些材料和核心的零配件，下游的话主要是以核心的车企为代表，那么三足鼎立的结果，在产业链形成一个比较稳定的三角的这样一个结构。不管是龙头的车企，还是龙头的电池企业，还是龙头的矿企，都会在这个产业里面起到非常重要的这样一个作用。

而在对我们电力设备新能源行业研究的领域来看，那么动力电池是我们研究的非常重要的一个环节。因为除了动力电池的本身体量比较大，而且它对整个新能源汽车使用性能的改善，成本的降低非常重要之外，围绕着动力电池企业周围的正负极隔膜电解液，还包括一些结构件，这样一些原材料也是非常重要的一些参与方。

那么在这个环节里面，其实我们国家已经做得比较好了，目前全球比较大的龙头的动力电池企业有宁德时代、LG、三星，还有松下，包括我们国家的比亚迪，龙头的这样一些电子企业，那么我们国家的动力电池的生产上已经站在了全球整个的顶端，以宁德时代为代表，那么我们现在看来就是在年之前，主流的车企通过他们的车型的前期的匹配，基本上宁德已经取得了比较大的这样一个市场份额和比较多的这样一些布局。

随着未来的整个行业的这样一个持续的成长性的这样一个兑现，我觉得以宁德时代为代表的这样一些动力电池企业，它们的经营的效果，经营的成绩也会有比较不错的这样一个表现，基本上由于车企的整个采购周期会锁定的比较提前，所以说基本上年以前的这样一些车型，他们对应的动力电池的供应商，包括这些动力电池的这样一些定单基本上都可以得到一个锁定，我们国家整个竞争力是比较强的。所以我们在研究整个新能源汽车产业链的中游的时候，动力电池就是我们重要的研究的一环，在以此为基础去研究所有的材料的公司，结构件的公司，还包括一些零部件的公司就比较的重要。

另外我们也可以看到除了动力电池之外，我们的整个材料环节以及包括电器零部件的这样一个环节，在全球也是比较具有竞争力的。我们也不得不提之前我们国家为什么要发展电动车，因为在传统的燃油车领域里面，我们国家在整个的产业基础和产业的发展阶段上面，是比较难以去超越以欧洲、美国、日本为代表的这样一些国家。

那么在电动车这个领域，其实我们国家是有可能实现弯道超车的。因为在电动车主要是以电化学这样一个技术为基础，那么我们国家在电化学基础技术这个领域里面的这种基础这种积累还是会比较多的，同时实力也比较强劲，所以我们看到了在国家自制新能源汽车发展这几年，我们国家以动力电池为代表的新能源汽车，整个中游制造产业链取得了一个非常快速的进步。那么在这个里面我们以热管理系统，还包括继电器为代表的这样一些零部件，电汽化的零部件其实在整个新能源汽车全球的新能源汽车的车型的占比里面也是非常高的。

这个里面有个理念，我们可以看到整个我们国家在新能源汽车中游的制造业，他们公司竞争力是非常明确的。

另外对车企来讲的话，我们这边不得不提到特斯拉这样一家比较优秀的企业，特斯拉的话在今年的4月份出现过一些短期的价格这种调整，就是特斯拉的股价，它是在美国上市的，它的股价出现了一些短暂的调整，后续随着整个疫情的缓解，以及特斯拉整个产业链的修复，其实它的股价也得到一个非常好的表现。

我们看到了在国内特斯拉有一些订单的切换，有之前的普通车型向长续航这样一个车型切换，第2是之前虽然有些降价，所以对国内的销量在4月份的时候受到一些影响，但是5月份它很快的又修复到1万辆以上，所以短期的拐点也看得比较清楚，另外特斯拉今年还有一个比较重要的变化，就是在中国的工厂开始投入到一个比较正常的运营阶段。

我们看到了中国工厂特斯拉，同时今年特斯拉全球接近15~20万辆这样一个增量里面，可能有10多万辆是来自于中国市场，所以中国市场既给特斯拉提供了一个比较好的增量的市场，同时它的工厂落地了中国之后，对于它整个产业链降低成本也非常的有帮助，我觉得是特斯拉经营里面比较重要的一个拐点。

这个拐点的话，在今年下半年的特斯拉整个产销量里面，我们也觉得可以得到比较快速的体现。那么对于年以后，特斯拉还会迎来比较重要的拐点，它明年会在国内量产ModelY这个车型，因为ModelY这个车型的话，在国内的整个市场中是比轿车的市场容量还是要大的，所以它是非常有潜力的一个车型。

另外它也会在美国市场推出皮卡的这样一个车型，美国市场大家也知道皮卡车型的市场容量也比较大，那么年特斯拉会进入到一个比较重要的拐点，是来自于他的ModelY和Cybertruck这样一个车型的推出，那么今年的话进入到中国市场以及中国工厂的落地，对它今年是个拐点的起点，明年的拐点还会再持续，所以特斯拉作为一个我们不得不提到的全球新能源汽车市场非常重要的一个参与方，我觉得在今年或明年都会进入到一个快速的发展阶段，我觉得这个其实对于它所有的供应链体系也会非常的有帮助。

特斯拉落地中国之后，它的整个供应链的国产化会走得更快，但对于中国本土所有的依附于电动车产业链的电池企业、材料企业，还有零部件企业，我觉得都是一些比较重要的利好，这也是为什么我觉得从今年开始特斯拉出现的拐点，那么国内的新能源汽车产业链也出现了拐点。从节奏上面来看，随着下半年整个新能源汽车以特斯拉为代表汽车的放量，新车型的推出，国内的产业链短期的拐点也会非常的明确，季节性的拐点也会非常的明确。

国内有一些比如说负极、隔膜的供应商，在欧洲的整个主流新能源汽车的这样一些企业的供应链里面占比其实是比较高的。那么随着接下来欧洲的市场快速的增长，对于他们整个的经营其实是有一定的弹性的。我们这边也列举了一些我们行业里面比较比较重要的有代表性的龙头公司，那么它们主要的逻辑既有龙头白马，比如说以动力电池和电汽化零部件的这样一些公司为代表，同时也有偏重于国内产业链以及海外供应链这样一些逻辑，那么国内的产业链主要是绑定龙头的动力电池企业，龙头的车企来做一些扩张和经营的这样一个释放。海外的话主要是绑定欧洲区域的一些传统的、优势的这样一些车企，他们在接下来发展的过程里面，会给国内的企业提供一个比较好的弹性。

那么在接下来这个阶段的话，我觉得对于目前整个新能车板块，其实也有很多时候会问我们这样一个问题，觉得从去年10月份整个板块启动以来，其实股票涨的还比较多，那么估值的提升还是比较大的，但在当前这样一个事情怎么看待估值问题？这个的话其实我们团队最近写了一篇报告，然后根据光伏和智能手机在历史上的不同发展阶段的这样一个整体的估值水平，来判断新能源汽车在目前这个阶段到底是应该给一个什么样的估值比较合理。

总结下来我们觉得新能源汽车由于它比较长期的成长性，远远还没有到天花板，同时国内和海外都有很多它自己发展的这样一些确定的催化剂和动力，所以我觉得这个板块相比于智能手机和光伏历史上在发展的初期，其实是可以给予他们比较高的一个估值水平，所以我觉得在这个时间上投资板块的话其实还是有一定的投资机会的，同时在产业链里面还存在一些可能被低估的这样一些企业，对应到明年的估值也就才不到30倍这样一个水平，这个的话也是各位投资者可以去重点