（报告出品方/作者：国信证券，马成龙，陈彤，付晓钦）

年行情回顾：通信板块整体基本持平，细分赛道分化明显

年通信板块年涨幅0.1%，跑赢沪深指数截至年12月24日，过去三年沪深指数涨幅63.5%，上证指数涨幅45.1%，深证成指涨幅.2%，通信（申万）指数涨幅10.1%，大幅跑输大盘。

截至年12月24日，年全年沪深指数全年跌幅5.6%，上证指数全年涨幅4.17%，深证成指涨幅1.66%，通信（申万）指数涨幅0.1%，跑赢沪深指数，跑输上证指数和深证成指，在申万各一级行业中排名第17名。

通信板块估值处历史中等偏下水平，物联网、IDC、光通信涨幅较好。

截至年12月24日，以我们构建的通信股票池为统计基础，年以来，通信行业PE（TTM，整体法）最低达到过27.3倍，最高达到过96.4倍，中位数40.6倍，当前估值为37.3倍，处于历史中位数偏下水平。

从近一年的情况看，通信行业估值从年10月向下调整，到今年5月中旬估值触底反弹，8月份受原材料价格上涨和限电影响，板块估值持续回落，11月份重回企稳上升。

通信行业PB（TTM）最低达到过1.49倍，最高达到过6.92倍，中位数2.99倍，当前估值为3.00倍，处于历史中位数水平。

在我们构建的通信股票池里有家公司，截至年12月24日，年平均涨幅6.12%，各细分板块行情出现分化。其中，物联网、IDC、光纤光缆行业涨幅居前，年全年涨幅分别为26.9%、15.2%和13.5%。物联网板块受益行业内生高增长，相关标的如广和通、移远通信、拓邦股份、中颖电子、瑞芯微等个股涨幅均高于35%，板块高景气度持续。IDC板块的英维克、科华数据等上游配套空调、电源公司受益于在新能源领域的拓展，涨幅居前，均超过60%。光纤光缆板块涨幅居前的标的主要是中天科技等，同样受益于风电、储能等新能源产业的发展，涨幅均超过30%。

从个股表现来看，年年涨幅排名前十的为：英维克（+%）、拓邦股份（+%）、中颖电子（+%）、万隆光电（+%）、全志科技（+%）、瑞芯微（+93%）、华测导航（+92%）、光库科技（+84%）、威胜信息（+62%）、万马科技（+62%），主要分布于IDC、物联网、北斗和光器件板块。

2加速赛道一：物联网——高景气持续，万物互联加速到来

物联网连接数持续高增长，制式升级加速推进

疫情与缺芯短期影响物联网连接增长，但长期趋势不变。疫情与芯片短缺对物联网产业链的需求与供应均有一定程度的负面作用，据IoTAnalytics数据，预计年全球物联网连接数将达到亿，同比+9%，增速较前期明显放缓。但长期来看，物联网赛道高增长持续，预计年连接数可超亿，21-25年CAGR近22%。

其中，物联网通信技术升级换代正加速推进。以蜂窝物联网为例，一方面，2/3G网络持续向NB-IoT/Cat.1/LTE-M等切换，据IoTAnalytics，年中国蜂窝物联网模组出货量中，NB-IoT模组占据54%的份额，Cat.1快速增长，份额为12%；今年以来，尤其是Cat.1需求仍保持快速增长，21Q2同比+%。另一方面，5G成为年增长最快的通信制式，据Counterpoint数据，21Q2-Q3，5G技术分别实现%和%的爆发式增长。

进口替代进展顺利，国产厂商全球份额持续提升

在行业景气度不断提升背景下，物联网全产业链不断受益，其中国产厂商在多个产业链环节实现全球份额的不断提升——物联网芯片厂商正不断实现国产替代，国内模组厂商已独占鳌头，智能控制器产业东升西落格局也在持续进行：

芯片国产替代持续进行

AIoT设备涉及的主要芯片类型包括：控制芯片（MCU）、电源管理芯片、传感器芯片、存储芯片、无线连接芯片、音视频处理芯片、信号链芯片等。受下游需求持续旺盛、供应链安全需要等推动，国产芯片厂商正不断实现国产替代，如中颖电子已成为家电MCU龙头，产品向车载领域拓展；恒玄科技在TWS蓝牙主控方面维持第一梯队，并进入智能手表市场；乐鑫科技位居WiFiMCU龙头地位；翱捷科技在中低端蜂窝物联网芯片领域实现快速成长，5G等高端产品亦有突破。

国产模组厂商独占鳌头，东升西落已成定局

从全球格局来看，国产模组厂商已稳居全球领先地位。据Counterpoint数据，21Q3，全球排名前5的厂商均为中国厂商，分别为移远通信、广和通、中国移动、日海智能、美格智能，CR5合计市占率超过60%（广和通包括锐凌无线）。另外，有方科技也进入了全球前10行列，位于第8。

蜂窝物联网模组产业有望加速。从量的角度来看，据移远通信数据，预计21-24年全球蜂窝物联网模组出货量仍将维持20%的复合增速，年出货量将突破8亿片；从价的角度，通信制式升级带来价值量提升，据Counterpoint数据，21Q2受益于5G产品份额提升，全球蜂窝物联网模组的平均售价增长5%，远期来看预计年蜂窝物联网模组ASP将达到14.7美元。

智能控制器空间广阔，全球产能向中国迁移

智能控制器量价齐升，市场空间广阔。从量的角度看，物联网连接数正持续不断增长，且智能化水平不断提高，推动智能控制器需求爆发；从价的角度，由于智能化升级带来的技术要求提升，导致产品附加值增长。在此推动下，智能控制器市场空间广阔，以主要大颗粒市场为例，预计年家电、电动工具和汽车领域全球市场规模分别可达近亿元、亿元和6亿元。

行业东升西落，国产厂商份额有望进一步提升。近年来，国内智能控制器厂商业务收入加速增长，不断斩获TTI、伊莱克斯、西门子等大客户。以家电和电动工具领域为例，国产厂商市占率已有较大突破，且仍有较大增长空间，预计未来全球厂商份额有望进一步提升。

产业物联网应用场景有望加速落地

消费先行，产业后至。过去智能家居等消费物联网发展更为迅速，但随着物联网继续发展，对产业的改造将成为物联网的核心场景，未来产业物联网连接数将超过消费物联网。其中，车联网和工业互联网是最重要的两大场景。

车联网：最快速增长的细分场景

从政策规划来看，预计年国内C-V2X车载终端的前装渗透率达到50%；路侧设施规划至年实现在典型城市和高速公路覆盖范围的扩大。从产业和技术成熟度来看，5GR16版本已于年7月落地，R17版本则将于年上半年冻结。而根据5GAA预计，年5GUu+LTEPC5的芯片、模组可成熟商用；年基于R16版本的5G-V2X技术应用可基本实现。

工业互联网：5GR17标准冻结有望加速相关应用落地

R17是5G第一个比较完整的版本，对工业互联网应用具有明显推动作用。R15引入了URLLC技术，但主要面向AR/VR；R16则面向工业互联网场景对URLLC技术进行了进一步的增强；而至R17版本则立项URLLC/IIoT，进一步推动5G在工业互联网场景的应用。除此以外，5GRedCap（NRLight）的推出，一方面原先难以覆盖的工业无线传感网场景得以覆盖，另一方面RedCap的模组价格未来将会控制在-元之间，成本的下降为应用推广创造可能。

3加速赛道二：工业互联网——受益5G进入产业爬坡期

年5G基建稳中有升，全球市场复苏

5G网络建设稳步增长，主要城区已完成覆盖。截至今年11月底，我国今年新增5G基站超65万个，累计建成5G基站.6万个，覆盖全国所有地级以上城市市区、97%以上的县区以及50%的乡镇镇区。中国移动完成2.6Ghz的5G基站建设约17万。中国电信与中国联通深入推进共建共享，完成3.5Ghz的5G基站约29万站，节约建设成本超千亿元。中国广电与中国移动签署“5G战略”合作协议，年内计划完成MHz5G网络共建共享20万站建设。

展望年，预计国内电信运营商整体资本开支稳中有升。宏站建设方面，参考4G网络过往建设，我们预计年5G基站建设量位于70-75万站之间。

中国的5G毫米波产业链已经基本成熟，具备部署和商业化的条件。重要基站供应商华为、中兴、爱立信、中信科、诺基亚贝尔均已推出了毫米波基站产品；在终端方面，已有毫米波商用智能手机推出；而在芯片方面，高通、海思、三星、联发科均部署了毫米波芯片。今年7月13日，十部门联合印发《5G应用“扬帆”行动计划（-年）》。《计划》中提出“加强5G频率资源保障，适时发布5G毫米波频率规划，探索5G毫米波频率使用许可实行招标制度，研究制定适合我国的5G工业专用频率使用许可模式和管理规则”。年北京冬奥会将使用毫米波技术实现视频传输。业内预测，年我国将有望发放5G毫米波牌照。可以预见，在今后几年中，5G毫米波将是发挥及完善5G网络和5G应用的一个重要方向。

全球5G网络建设有望随着海外疫情趋于稳定而逐渐恢复。到年12月，GSA确定全球有个国家/地区的家运营商在投资5G，而年底则为家运营商。其中家运营商推出了5G移动服务，81家运营商推出了5GFWA宽带服务。98家运营商部署了5GSA网络。

无线网：根据Dell’Oro最新数据，华为和中兴仍然占据中国无线网市场第一和第二的份额，爱立信和诺基亚仍然占据中国以外无线网络市场第二和第二的份额。全球前七厂商的份额之和超过80%，华为占29%、爱立信占15%、诺基亚占15%、中兴占11%、思科占6%、三星占3%、Ciena占3%。值得一提的是OpenRAN的市场已经从年上半年的1亿美元提升至年上半年的10亿美元。

核心网：中国移动5G核心网集采，华为中标74.亿元，中兴中标75.63亿元。中国广电5G核心网华为和中兴分别中标11.5亿元和10.8亿元。中国联通核心网根据Dell’Oro数据，全球今年已经新增14个商用5GSA核心网，随着5GSA增强型移动宽带网络的商业部署，年的预期增长率比上个季度报告的更为乐观。目前全球排名前六的核心网供应商分别为爱立信、华为、Mavenir、NEC、诺基亚和中兴通讯。

承载网：根据Dell’Oro数据，今年光传输设备市场略有下滑，前九个月收入同比下降2%，其中中国市场前九个月的收入同比下降了9%。

5G行业应用走深向实，虚拟专网正从1.0迈向2.0

截至年11月，我国5G行业虚拟专网数量超过2张，由ToB通用网络向各行业定制的网络演进。根据工信部统计数据显示，目前全国5G应用创新的案例覆盖22个重要行业，已有个钢铁企业、个电力企业、个矿山、89个港口实现5G应用商用落地。

5G应用成熟度大幅提升，绽放杯中15%项目已实现“解决方案可复制”。我国5G应用历经3年多的发展，已经跨过从0到1的突破，正在实现从1到N走深向实的过程。从工信部信通院组织的过往四届绽放杯项目看，年第一届“绽放杯”大赛中75%以上的参赛项目都处于“原型设计”初级阶段，这一比例逐年下降至今年的20.53%（今年总共参赛个项目）。今年已实现“商业落地”和“解决方案可复制”的项目数量总数接近50%，其中15%项目已实现“解决方案可复制”。（报告来源：未来智库）

运营商已明确5G专网新模式，陆续发布专网2.0。运营商面向不同的网络需求，分别推出三类服务模式。中国移动5G专网推出优享模式、专享模式、尊享模式；中国电信推出5G专网致远模式、比邻模式、如翼模式；中国联通推出5G景虚拟专网、5G混合专网、5G独立专网产品。中国移动在10月专网高峰论坛发布了5G专网产品体系2.0，聚焦工厂、矿山等18个细分行业。中国联通在12月7日举行的合作伙伴大会发布了5G行业专网产品体系2.0，全面升级支持5GLAN、高精度授时、融合定位、5GTSN等功能。

运营商已从5G行业专网创收。在中国移动对外公布的年上半年业绩报告中显示，中国移动上半年全网共签约个省级区域特色项目，拓展个5G专网项目，合同金额超千万，DICT大单笔，带动DICT增量收入超60亿元，政企客户数达到万家。中国电信政企目前已落地个5G定制商用网络，目标全年落地0个。中国联通半年营收13亿元。

华为成立五大军团，单个军团业绩目标超百亿。华为的五大“军团”分别为煤矿军团、智慧公路军团、海关和港口军团、智能光伏军团以及数据中心能源军团。其中智能光伏军团年收入亿，利润40亿，年收入亿，利润60亿；数据中心能源军团业绩目标年亿元，利润30亿元，年受亿元，利润45亿元。华为在年财报中显示，华为全年已携手运营商在煤矿、钢铁、港口、制造等20多个行业展开超过3,个5G创新项目实践。

中兴通讯成立5G行业产品团队，5G应用已覆盖到15个行业。中兴通讯已携手合作伙伴在钢铁、冶金、电子制造、港口、轨交、矿山、电力、融媒体、文旅等15个行业实现了百余个5G+创新应用场景的实践，在全球范围内成功开展了超过60个示范工程。

全球5G专网市场预计近百亿人民币市场规模。根据GrandviewResearch预测，全球年5G专网市场规模为9.2亿美元，-年的复合增长率将达到37.8%，5G专网市场规模随垂直行业客户的需求提升高速增长。

工业互联网受益

5G加速发展我国工业通信网络市场年市场预计达亿元。根据工信部发布数据和赛迪顾问市场结构数据测算，我国工业云平台市场年预计达亿元，相比较年，过去3年年复合增长率6.4%。

全球工业网络市场整体增速6%，工业以太网市场最大，无线通信增速最快。根据HMSNetworks分析报告，全球工业网络链接新安装节点年相比年增长6%，其中工业以太网占全总市场的65%，现场总线占总市场的28%，无线tong新占市场的7%，同比增速24%。

工业以太网交换机市场我国增长势头强劲，国产厂商以跻身全球头部。根据智妍咨询数据显示，我国工业以太网交换机市场规模从将从年的41.28亿元增长到年的.68亿元，10年复合增长率25%。我国工业互联网通信厂的工业以太网交换机市场份额已跻身全球头部。以东土科技为例，根据ARC咨询年的全球工业以太网交换机市场排名显示，东土科技已经排在第七位。此外三旺通信也属工业以太网交换机头部公司。

无线通信和5G发展将带动工业通信网络快速增长。全球工业网络链接新安装节点中无线网络拥有7%的市场份额，同比增速24%。HMS也说到5G的成熟发展将带动工业通信在无线侧全面发展和增长。根据我国工信部发布数据显示，我国5G+工业互联网项目从年中的个发展到年10月的1个，仅16个月的时间项目发展数翻了三番。5G+工业互联网的1个项目已经链接设备总量超过7万台。（报告来源：未来智库）

4加速赛道三：北斗——新政策、新应用、新市场

新政策：政策助力不断，监测采购持续发力

北斗产业持续受益政策的高度重视。从中央到地方，围绕北斗产业的支持政策层出不穷，年以来，包括农业农村部、交通运输部等部门及上海、湖北等地方陆续出台北斗产业的支持政策，不断强化北斗产业的政策驱动力。

政府采购在监测领域持续发力。在形变监测领域，地灾监测在政府采购推动下实现快速增长，据自然资源部数据，截至年底，全国已发现地质灾害隐患点达到33万多处，目前，自然资源部已开展关于年全国地质灾害普适型监测预警实验工作部署安排，部分省市已开启方案编制工作，预计地灾监测将持续进行。而除地灾监测外，水利方面如大坝监测相关政策规划及部分地方试点已经展开，未来有望迎来需求释放，成为新的增长点。

新应用：高精度位置信息重要性的全面爆发

高精度位置信息的重要性日益提升。当前高精度位置信息的应用领域越来越广泛，除前述形变监测、传统RTK、农机自动驾驶等场景外，我们看到包括自动驾驶、消费级应用等场景已有落地：

（1）乘用车自动驾驶：卫惯组合系统具有明显的互补优势，在车中的应用正在不断落地。以乘用车为例，如小鹏、埃安、一汽等多款车型均搭载有卫惯组合的高精度定位单元。假设年全球乘用车销量恢复至6万辆，国内乘用车销量达0万辆；全球L3+渗透率超14%，国内L3+渗透率达20%；ASP取0元，年乘用车卫惯组合导航全球及国内市场规模可分别达/80亿元。

（2）消费级应用：华为已在其会员服务中上线高精度定位功能，开通服务后可获得亚米级定位精度，由于政策限制目前仅在广州、深圳、苏州、杭州、重庆、天津、成都、东莞等八座城市开放。除华为外，小米亦已在小米11Ultra和小米11Pro中上线高精度定位服务。考虑到精准定位将极大改善AR、导航等C端场景使用便利性，C端应用市场正逐步打开。

新市场：新兴市场展现出海机遇

新兴市场需求有望持续增长。随着疫情影响相对消退，年以来，一带一路等沿线国家基建力度重新增长，促进海外尤其是新兴市场需求出现快速增长。长远来看，这一趋势具有确定性，围绕基建相关的北斗产业需求有望持续增长。

但当前我国北斗产业出海仍有较大增长空间。从整体来说，据SIA数据，年全球卫星导航设备市场规模约4亿美元，作为对比，年国内终端/解决方案市场规模约0亿元，占全球市场比重约25%；从微观层面，国内主要终端厂商海外市场占比都处于较低水平。

国产厂商具有一定相对优势，有望抓住新兴市场的出海机遇。国产厂商出海有如下机遇：（1）性价比优势

（2）海外龙头在新兴市场地区领先幅度有限。其一，海外龙头以欧美市场为重点，在新兴市场的布局领先幅度有限；其二，星基增强服务相较地基仍有一定性能差距，国产厂商若能实现地基增强服务提供有望提高竞争力水平。

5复苏赛道一：云基建——需求结构性改善，寻找高弹性个股

云基建需求：元宇宙产业互联网注入新动能，需求迎来结构性改善

移动互联网维持30%以上增速，贡献IDC持续增长动力。移动互联网的流量快速发展的周期始于年，随着移动电话的普及、移动网络升级流量迎来快速增长。年，在各种线上线下服务加快融合，移动互联网业务创新大力驱动下，移动支付/出行/视频直播等应用场景快速普及，移动互联网接入流量增速创下新高（同比+%）。

年1-10月，我国移动互联网累计流量达亿GB，（同比+35.3%）。其中，通过手机上网的流量达到亿GB，（同比+36.4%），占移动互联网总流量的95.7%。10月当月户均移动互联网接入流量（DOU）达到14.32GB/户·月，（同比+25%），移动互联网流量整体维持了中高速增长。

VR、工业互联网等新应用场景加速落地，产业互联网是IDC发展新动能。疫情催化企业数字化转型加速，以Facebook为代表的国外云厂商巨头加大了对于VR/AR、元宇宙等新应用场景的投资，截至年10月，我国智慧城市等项目公示招标金额超过亿元，物联网连接数近14亿，5G应用逐步成熟，工业互联网等加速普及，成为云基建投资的中长期催化动力：

政企云项目招标数突破亿元，较去年全年实现翻倍：根据对云平台发布的中标信息的统计，除去极少数数据缺失，截至年九月末，年政企云平台中标额已达到.20亿元，超过了年全年98.84亿元的中标额，接近翻倍，根据IDC预测，年我国智慧城市总规模有望超过亿美元，20-23年增量空间亿美元（约亿元），仍然处于发展快车道；

物联网增长提速，万物互联前景广阔：截至年10月，我国物联网用户数超过13.9亿（同比+28%）保持了较快的增长，根据爱立信等预测，年物联网连接数有望突破亿，带来百亿级别的增量空间；产业互联网连接数量亦保持加速发展态势，是驱动IDC行业发展新动能；

5G应用持续丰富，元宇宙AR/AR、车联网加速落地。

新场景驱动下云基建投资加码，Facebook大幅上调22年投资预期。年三季度，海外三大云厂商、Facebook（Meta）资本开支合计.90亿美元（同比+30%，环比+5.97%），同环比均实现增长。其中，

亚马逊（Amazon）资本开支.48亿美金（同比+42%，环比+10.2%）；

微软（Microsoft）资本开支58.10亿美元（同比+54%，环比-10%）；

谷歌（Google）资本开支68.19亿美元（同比+26%，环比+24%），主要用于采购服务器等基础设施；

Facebook（Meta）资本开支43.13亿美元（同比+17%，环比-6.5%）。Facebook年资本开支预期高增长。国外几大云厂商在业绩说明会对此后资本开支进行展望，预期年4季度资本开支整体保持当前的投资节奏，Facebook则大幅上调年的投入建设规划，预期全年资本开支有望达到-亿美金，（同比增长53%-79%），主要用于购买服务器，建设数据中心，网络设备，及采购办公产品等。（数据来源：公司EarningsCallTranscript）。（报告来源：未来智库）

三季度BAT资本整体开支回暖，环比提升近10%。21Q3，国内BAT资本开支合计.02亿元（同比+2%，环比+10.2%）同环比均出现回暖，其中百度保持较高增速，阿里较二季度进一步复苏，腾讯同比出现下滑，环比小幅提升：

阿里巴巴资本开支亿元（同比+7%，环比+16.3%），统计口径中不含园区相关的资本支出；

腾讯资本开支70.61亿元（同比-19%，环比+1.8%）；百度资本开支26.64亿元（同比+77%，环比+6.7%）

ICT设备：新基建投资有望加码，盈利能力持续提升

中国网络市场增速领先全球平均水平。根据IDC统计，年，我国网络设备总规模中国网络市场规模为91.4亿美元（约合亿元人民币），与去年同期相比增长7.5%。

政企及运营商市场为两大主要市场。网络设备按照复杂程度、性能要求、单一客户价值量等因素可以划分为企业级市场和电信级市场，其中电信级市场对网络解决方案的复杂程度要求最高。

场景及流量增长，带动网络设备更新升级。一般网络设备的自然折旧使用年限是5-8年，期间，随着信息传递需求增长，以及带宽流量的增长和网络技术的更迭，亦会带动网络设备的更新升级。从整个网络设备的采购需求端来看，主要是由运营商和政企两大类型客户所决定。随着近几年运营商基站从4G向5G升级、5G商用不断取得突破、以及网络技术的更新升级，我们认为，未来几年我国网络设备的需求整体将保持稳健增长，新应用场景的落地亦会带动网络设备需求的加速发展：

5G基站升级带动相应网络设备升级。随着5G基站建设日益完善，网络设备会随之逐步进行更新升级，网络设备整体的投资近几年有望保持较快增长。

交换机加速迈进Gb时代。目前的交换机市场仍以10/1GbE设备为主，但快速向Gb转换升级，未来，Gb的交换器有望在园区网等实现较快的升级部署。

WIFI6标准时代到来，引发设备换代需求。WIFI6标准于年提出，相较于WIFI5标准，WIFI6速度更快、承载量更大、功耗更低。年是WIFI6路由器普及元年，新部署的网络设备，将更多采用WIFI6标准，带来需求增长。

Ipv4向加速向IPV6过渡。年7月12日，中央网络安全和信息化委员会办公室、国家发展和改革委员会、工业和信息化部发布关于加快推进互联网协议第六版（IPv6）规模部署和应用工作的通知，亦带动部分网络设备更新升级需求。

中国服务器市场持续保持较高增速。根据IDC统计，年，中国服务器市场出货量为万台，同比+9.8%，市场规模为.49亿美元(约合1,.9亿元人民币)，同比+19.0%。其中，X86服务器市场出货量为万台，同比增长8.1%;市场规模为.23亿美元(约合1,.2亿元人民币)，同比+17.7%。

根据IDC预测，-年，中国服务器市场规模将由.31亿美元升至.29亿美元，保持12.5%的年复合增长率。

目前我国X86服务器市场份额主要在头部三家，根据IDC统计，年我国X86服务器出货量前三的公司分别为：浪潮信息、华为、新华三，占比分别为29%/16%/13%。

国内分布式存储仍处于起步阶段，市场空间广阔。分布式存储将数据分散存储于网络中的多个数据节点上，数据库中的所有数据实时更新并存放于所有参与记录的区块链网络节点中，每个节点都有数据库中的完整数据记录以及数据备份。根据智研咨询统计，年我国分布式存储行业产值.33亿元，同比+46.74%，前4大厂商（华为、新华三、曙光、浪潮）市场累计占比72%。

云网安行业空间展望：网络计算稳健增长，云与安全业务空间广阔。我们按照IDC披露的网络设备、计算存储、云计算、安全的市场规模及年空间测算，预计网络及计算设备有望维持稳健增长，云与安全业务随着企业IT架构云化及国家对安全重视程度日益提升，有望保持较快增长，各自分板块增速。

国内ICT竞争格局迎来重构。根据IDC统计和披露的数据，我国网络设备的核心供应厂商包括华为、新华三、星网锐捷、中兴通讯等；计算设备核心供应厂商包括浪潮信息、华为、新华三等。在国产替代的大背景下，行业的竞争格局有望进一步得到重构。

我们认为，从三季度主要ICT厂商的表现来看，服务器的出货仍受到了供应链紧张的一定影响，部分订单推迟至4季度及以后确认，从投资周期上看，我们预计明年ICT设备仍将进一步稳步复苏，催化因素包括：1）芯片供应链压力有望于明年下半年得到明显缓解；2）Intel新产品的推出；3）网络建设由25G向更高级别带宽升级；4）互联网资本开支的进一步回暖。

光模块：受益云基建复苏+国产替代，景气度有望提升

年受疫情和新基建政策催化，电信和数通市场需求强劲，全年光模块市场规模为80亿美元，同比增长23%。年云厂商对光模块需求高速增长，电信市场需求增速明显放缓，叠加光模块行业存在库存积压问题，今年国内光模块厂商的收入增速有所放缓。根据LightCounting预测，年全球光模块市场有望增长12%-16%，-年的CAGR为14%，主要受DWDM、以太网光模块需求的拉动。如果全球宏观局势保持稳定，预计光模块市场到年将超过亿美元。

光模块下游市场以电信市场和数通市场为主，云厂商支出对光模块市场的影响越来越大，其中明年facebook资本开支预计增长53%-79%带来明显增量。根据LightCounting指出，全球TOP5的云厂商（阿里巴巴、亚马逊、Gacebook、谷歌和微软）年在以太网光模块上的支出为14亿美元，占全球光模块销售的近50%，到年支出将增加至超过30亿美金。根据Yole预测，电信光模块市场-年CAGR大约为5%，数通光模块市场-年CAGR将超过19%。

流量爆发和网络架构和设备升级驱动光模块需求持续增长。1、数据流量的高速增长驱动数据中心和5G基站及传输网的持续建设，带动光模块需求的增长；2、新型数据中心网络结构从传统的三层架构向新型叶脊架构转变，电信接入网从传统双层架构（前传、回传）转化为三层架构（前传、中传、回传），都大幅提升了对光模块的需求；3、网络设备的升级带动光模块的持续更新迭代，以数通市场为例，每一代博通交换机的推出将推动相应光模块的更新换代。-年是G光模块的快速起量期，G光模块有望从年开始起量，并从年底开始主导市场。目前，国内多家公司已开始布局G光模块产品，未来有望在G竞争中取得先发优势。

国产光模块龙头在产品、技术上具备先发优势，在产能上具备规模优势，市场竞争力越来越凸显，有望受益于行业增长红利和市场集中度提升趋势。