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01

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混D与概率

09:27:30

昨天刻舟，

茅台基本上是探底回升

问:混大，有没有暴跌次日的刻舟图呀

答:昨天刻舟，

茅台基本上是探底回升

混沌09:44:41

白酒就是跌一跌，就有钱来做反弹了。我历史上看过很多次白酒大跌。每次都是没跌多久，就停住了。反正永远不给我好的心理价位抄底。

混沌09:44:46

可以啊

问:淘宝抢茅台酒吗？

答:可以啊

混沌10:03:37

混沌与概率发了一张优惠券

混沌10:03:47

我觉得有一个月。但是我拿不住呀

问:顺周期能走多远

答:我觉得有一个月。但是我拿不住呀

混沌10:03:51

折扣券发了

混沌10:09:32

cxo

问:好怕姚明站岗了

答:cxo

混沌10:09:38

cxo长期还是看好的

混沌10:09:50

跌的原因跟茅台一样

混沌10:31:12

自选股红盘逐渐增多，还是得茅台涨，大盘才能好。茅台跌，都好不了。

02

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研报S-

独家研报21:45:41

--------VIP消息--------

地产后周期景气回升，部分板块仍具性价比

一、宏观逻辑：国内年大概率是竣工大年，叠加美国房地产周期景气向上，地产后周期产业链需求有望向好

1、年竣工大年没有兑现，但年仍然很有可能是竣工大年

将滞后3年的住宅开工面积同比增速和竣工面积同比增速进行拟合，发现年后走势基本一致，也就是说，住宅开工后3年左右迎来竣工。

按照此种规律，年本该是竣工大年，但去年上半年受到了疫情的干扰，年中又遭遇暴雨天气、下半年房地产商的现金压力很大因而更倾向于卖房子而不是盖房子，因此年全年的住宅竣工是同比下滑的。

但竣工的需求只会延后、不会消失，年极有可能是一个竣工大年，有望推动地产后周期产业链的需求增长。

从年四季度的竣工数据来看，住宅竣工在10-12月连续三个月同比为正，年在有望继续增长。

2、房地产行业“三道红线”政策的出台，短期虽使得竣工放缓，但中长期来看可能会让房企存在一些竣工的动机

短期来看，“三道红线"的出台使得房企融资受阻，短期内的制约房企的最主要问题是现金流不足，因此年下半年许多房企选择出售房屋回笼现金，而不是加速竣工。

但中长期来看，房企面对的最关键的问题是如何从根本上解决融资限制、满足融资要求，因此，为满足融资标准，房企有较强的动机通过改变经营活动来调整相关指标。

三道红线具体是指：剔除预收款后的资产负债率不大于70%；净负债率不大于%；现金短债比不小于1倍。

对相关指标进行逐一拆解来判断房企下一步可能采取的措施：

剔除预收款项后的资产负债率=(总负债-预收账款)/(总资产-预收账款)；

净负债率=（短期借款+一年内到期的非流动负债+应付债券+长期借款)/净资产；

现金短债比=货币资金/(短期借款+一年内到期的有息负债)。

拆解后可以发现，要改善相关指标主要可以从现金、净资产等维度出发。我们认为房企或将通过加快竣工结转增厚净资产的方式改善相关指标。因此，以中长期的视角来看，预计“三道红线"新规后，房企有更强的动力加速竣工结转。

3、美国房地产景气度持续提升，带动出口型地产后周期企业外销景气年Q2起，美国房地产景气度持续提升，20年11月美国房地产景气度指数创出新高。2月14日，来自全美房地产经纪人协会的最新数据显示，Q4，美国独立屋的中位数价格上涨14.9%；这是有记录以来最快增速。

另外，美国房地产市场可能已经进入了新一轮的补库存周期。新房/成屋可供应月度指标是衡量地产库存最直观的经济指标，它表示以当前销售速度，库存可供销售时间。Wind数据显示，年11月美国新房可供应月度为4.1个月，虽较9月份的3.5个月开始回升，仍处于较低水平，年12月成屋可供应月度为1.9月，位于有记录以来最低水平。随着疫情受控和经济活动的恢复，可以预见美国房地产市场将进入新一轮补库存周期。

并且，美国1月成屋销量创十四年次高，售价同期新高。全美地产经纪商协会（NAR）公布，今年1月，季调后美国成屋销售年化户数为万，为年第二高水平，高于市场预期的万户。1月成屋出售中位值同比上涨14.1%，涨至30.39万美元，创史上1月售价新高，连续六个月录得两位数同比涨幅，去年12月的售价已经创历年12月新高。

最后，我们认为本轮美国房地产景气的持续性较强，因为本轮美国房地产受“供需”双向提振。首先，零利率以及无上限量化宽松是本轮房地产市场火热的原因之一。海外央行持续的大背景下，美国权益市场和房地产市场在疫情严重的大背景下依然非常火热。与此同时，美国的各类库存数据，基本都在低位。短期来看，利率仍然维持低位，加上美国房地产库存告急，供需两端支撑房地产市场。

在此背景下，我国的地产后周期产业链上的出口企业需求有望持续景气。

4、国内竣工需求叠加内需恢复，海外美国房地产高景气，多重共振下，年地产后周期产业链有望景气向上

综上可知：

国内方面，年有望迎来竣工大年，叠加年上半年受疫情影响下的业绩低基数，地产后周期产业链的内销业绩增速恢复值得期待。

海外方面，美国房地产景气度较高，叠加年上半年仍处于海外供给仍处于缓慢恢复通道之中，短期内难以完全恢复，预计以外销为主的地产后周期产业链公司业绩也有望得到支撑。

那么，地产后周期产业链主要包括哪些呢？

对于下游消费端来说（本文不讨论上游化工产品），地产后周期产业链主要包括家居、家电、以及装修。

其中，家居包括建材家居（如瓷砖、木门、卫浴等）、定制家居（定制衣柜、橱柜等）、软体家居（沙发、床等），建材家居相对定制家居和软体家居来说，与竣工的时间差更短。

家电中与地产竣工关系更为紧密的是厨电，其次为白电，最后为小家电，这是由于目前一部分精装房中会配套安装厨电设备，空调大多为业主在入住前自主安装，而小家电的配置则大多发生在入住后。

装修则包括装修设计、装修施工。

价值投研在此前的文章中，已经对家电行业的逻辑进行过多次较为详细的梳理，对家居行业中的定制家居和软体家居也进行较多分析，叠加当前部分建材家居和装修企业的当前的估值较低，性价比较高，而家电、定制家居和软体家居在前段时间均有较大涨幅，因此，本文将主要对瓷砖、卫浴、装配式装修行业的行业逻辑进行补充。

有关家电、定制家居、软体家居等的行业逻辑可参考近期文章：

12月28日《年展望》

1月26日《涨价仍在继续，基金重仓比例提升》

1月10日《年度行业展望》

1月13日《木门核心公司预告高增长，或预示家居行业Q4继续回暖》

2月2日《多家业绩预告亮眼，订单饱满、国内外房产高景气有望支撑》

二、行业逻辑：相关细分方向的行业逻辑介绍

行业集中度提升+精装房占比提升，头部公司有望充分受益

1、环保政策趋严叠加头部厂商扩产，行业集中度有望持续提升

目前，国内瓷砖行业已经步入去产能阶段，年国内瓷砖总产量为82.25亿平米，同比下降8.73%；同时，年规模以上企业家数为家，同比减少家。但是，年规模以上企业实现营收亿元，同比增长2.89%，行业集中度出现明显提升。

我们认为行业集中度提升的趋势仍将继续，主要是因为：

1）国内环保治理力度持续加大，部分中小企业逐步退出。年，生态环境部发布《陶瓷制品制造业污染防治可行技术指南（征求意见稿）》，技术及环保标准更趋严格。在此背景下，中小企业普遍技术及环保措施较为落后，难以达到监管标准，逐步退出行业是大势所趋。

2）龙头企业具有环保优势，积极扩张产能抢占市场份额。头部上市公司东鹏控股、蒙娜丽莎和帝欧家居均在进行陶瓷生产线的大规模扩建，后续将持续抢占中小企业的市场份额。

2、政策支持下精装房占比提升是大势所趋

年4月住建部在“十三五规划”中明确提出到年新开工全装修成品住宅面积达到30%，之后，各省市也纷纷响应国家政策推行全装修。在政策支持下，年我国精装房渗透率提升至32%，但相较北美80%、欧洲86%和日本84%的水平，仍有较大提升空间。

我们认为精装房渗透率提升是大势所趋：

1）对开发商而言，一方面，相较毛坯房，推出精装房还能获取装修的利润；另一方面，精装房对购房者更有吸引力，市场需求较大。

2）对消费者而言，相较毛坯房，不用再花精力进行装修，可以直接拎包入住。

因此，精装房的推出符合开发商和消费者的共同利益，预计年精装房比例提升至37%左右，到年达到80%，接近发达国家全装修率水平。

相关公司：

蒙娜丽莎：

国产高端瓷砖龙头；主要客户有碧桂园、万科、恒大等地产商；19年建筑陶瓷制品制造业务营收占比99.8%。以2月19日收盘价计算，预计年PE为20.46倍，估值处于较低水平。

帝欧家居：

子公司欧神诺主要从事高端瓷砖研产销，涵盖了建筑陶瓷的全部品类，与碧桂园、万科、恒大、雅居乐等大型房地产开发商构建了合作关系；19年陶瓷墙地砖业务收入占比89%。以2月19日收盘价计算，预计年PE为10.97倍，估值处于低位。

东鹏控股：

主要产品包括瓷砖和洁具，年瓷砖营收占比约82.3%；主要客户包括恒大地产、万科、华润置业、碧桂园、保利地产等，年工程渠道营收占比约30.9%。以2月19日收盘价计算，预计年PE为22.59倍。

精装房占比提升+整装卫浴渗透率提升，头部公司工程渠道放量确定性强

卫浴作为地产后周期品种，年精装房卫浴产品配置率接近%。如上文所述，我们认为精装房占比持续提升是大势所趋，因此，卫浴产品有望持续受益精装房红利。

另外，整装卫浴作为卫浴行业的创新产品，渗透率有望持续提升。相较传统卫浴产品，整装卫浴具有施工期短、成本低、使用寿命长和绿色环保等诸多优势，同时，装配式建筑的发展、精装修渗透率提升等也均将促进整装卫浴的发展。

年国内整装卫浴渗透率仅约0.8%，仍处于市场培育期，相较日本95%左右的渗透率有较大提升空间。另外，整装卫浴单套房价值量约元，而传统卫浴单套房订单价值通常不足元，因此给房企配套整装卫浴的卫浴企业单套房订单价远高于传统卫浴产品的价值量，头部卫浴企业有望充分受益于整装卫浴的快速发展。

相关公司：

惠达卫浴：

我国最早从事卫浴产品龙头，产品包括卫生陶瓷如马桶、洗手台、浴缸、淋浴房和浴室柜，其中卫生陶瓷为公司拳头产品，年营收占比为54.4%，行业排名第四，市占约4%。以2月19日收盘价计算，预计年PE为11.11倍，估值处于低位。

独家研报21:45:44

海鸥住工：

主要从事高档水龙头、排水器、温控阀、地暖系统、浴缸、淋浴房、陶瓷洁具及装配卫浴的生产。目前已为装配卫浴龙头，年整装卫浴实现营收1.83亿元，同比增长%，整装卫浴营收占比为7.12%。以2月19日收盘价计算，预计年PE为17.41倍，估值处于低位。

政策间接支持，直击传统装修痛点，有望改变行业格局

1、装配式装修有助达到装配率的认定要求，政策间接支持装配式装修产业

年，全国层面出台装配式建筑政策，年国务院提出力争用10年左右的时间，使装配式建筑占新建建筑面积的比例达到30%，随后各地方陆续出台相关文件。

从装配式建筑演进顺序来看，最先受益的是预制构件环节。以钢结构龙头鸿路钢构为例，新签合同在、年迎来较快增长，产能在年开始快速扩张，在、年开始体现在业绩端。

根据《装配式建筑评价标准》，装配率不得低于50%，但随着装配率要求越来越高，仅仅使用预制构件或者全部使用预制构件来满足装配率的经济性不如预制构件+内装部品工业化。虽然装配式建筑没有强制规定必须采用装配式装修，但是采用装配式装修最高可获得40分，有助于达到装配率的认定要求。

因此装配式装修产业有望复制结构件的发展路径，即政策间接推动订单增加、企业扩产能、随后带来业绩爆发。年上半年装配式装修的核心公司亚厦股份订单已经有较大增长，并有扩产能计划，后续有望迎来业绩的快速增长。

2、装配置装修与传统装修相比具备多重优势，直击传统装修痛点

1）相比传统装修，装配式装修更符合绿色环保的趋势。

传统装修多采用天然石材、木制品、瓷砖等不可回收利用、高能耗、高污染材料，新装修屋内存在甲醛、氡、笨、氨等污染源，且传统的装修材料加工及砌筑、粉刷、打磨、切割、使用胶水等工艺会带来粉尘污染、气味污染、施工噪声污染等。

而装配式装修以金属、水泥、高分子材料为基层，从圆通上避免了甲醛等有毒物质的挥发，并且，工厂预先定制构件、施工现场以拼接积木式的装配安装方式，降低了材料损耗、也更大程度避免了污染的排放。

2）装配式装修可以节约用工量、缩短工期

装配式装修相对于传统装修明显降低了现场劳动力需求。以亚厦股份的装配式装修SPID方案为例，其他条件都一样的情况下，装配式装修总工期约工日，传统装修约工日，采用装配式装修可节约大约一半的工期。

相关公司：

亚厦股份：

公司连续14年蝉联中国建筑装饰百强企业第二名，年建筑装饰和幕墙装饰两项营收合计占比为89.08%。公司深度参与技术装配式建筑相关标准体系的制定，具有领先的装配式装修技术+全产业链优势。以2月19日收盘价计算，预计年PE为21.80倍，估值处于相加比较高区间。

金螳螂：

装配式业务有望在21年迎来重大突破，EPC订单继续保持较快增长。公司近期推出装配式展厅，并且确定装配式订单目标。公司在EPC业务竞争力较强，EPC业务有望持续高增长。考虑到地产企业的融资问题，业务结构调整持续推进，年要实现精装修订单占比明显降低，保障经营质量。年公司实行驻地市场营销改革，销售人员调整至各地分公司，且确定各自的年度目标，效果有望在年显现。以2月19日收盘价计算，预计年PE仅为8.2倍，估值处于较低水平。

独家研报21:46:11

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特色原料药板块性价比渐显

特色原料药一般是指有专利保护的原料药品种，主要包括降血压（沙坦类）、降血脂（他汀类）以及降血糖（格列类）等产品，对原料药企业的研发能力要求较高。特色原料药赛道受益重磅原研药陆续到期、环保政策趋紧出清落后产能、免疫集采负面影响并受益品控升级，相关标的成长性有望持续。特色原料药板块在历史估值中处于较低位置，具备性价比。

一、未来五年内全球重磅药物专利将大量到期，接近亿的专利销售额将间接为特色原料药制造需求空间

未来5年约有亿美元销售额的专利药到期，原研药物的可替代空间可达亿美元，将有力驱动原料药放量。以沙班类、列汀类、列净类、抗病毒类和呼吸类等为代表的重磅产品专利陆续到期，有望带来原料药需求持久放量。

二、国内医保控费影响无需悲观，特色原料药企业海外业务占比高有免疫力，同时受益国内品控需求，业绩得到支撑

首先，出海业务。同和药业、美诺华、奥翔药业、天宇股份、华海药业等主要特色原料药公司年海外业务在收入结构中占比过半，医保控费杀伤力有限。

其次，集采药物需要通过一致性评价和药用辅料关联审评，意味着原料药的质量直接影响到制剂的审批结果，促使药企更偏好质量高且供应稳定的原料药企业，同时也受益于带量采购药物的放量，特色原料药公司业绩有望持续得到支撑。

三、环保政策趋紧，出清落后产能

环保、绿色工艺的原料药是国家产业政策的重点方向。原料药在生产过程中经常伴随着废水、废气、废渣等副产物，近年来原料药行业的总体环保政策近年逐步趋严。年12月国家工信部等部门发布的《推动原料药产业绿色发展的指导意见》提出要求“到年，产业结构更加合理，采用绿色工艺生产的原料药比重进一步提高”。年国家市场监管总局发布的《药品生产监督管理办法》又提出要求“对‘原料药’的生产许可、执行质量监管、委托生产、接受调查等做出了相关规定，包括原料药企业实行生产许可等”。

四、四家重要公司已披露年业绩增速，体现行业高景气度

原料药板块中，华海药业、普洛药业、博瑞医药、奥翔药业已经披露年全年业绩预告，取得良好增速。

1、华海药业预计归母净利润预计同比增长约60%-76%，扣非净利润同比增长约80%-96%。

华海药业的沙坦类原料药证书的恢复，带动公司原料药产品销售大幅增加。因美元汇率大幅下跌全年汇兑损失了约1.46亿元，实际业绩优于公布的预计净利润。公司四季度原料药业务继续保持量价稳定增长，沙坦特别是厄贝沙坦和氯沙坦的恢复情况理想。

2、普洛药业预计归母净利润同比增长41%-54%；扣非净利润同比增长27%-33%。

普洛药业以原料药及中间体起家，年正式成立原料药、CDMO、制剂三大事业部，销往海外产品占比超四成，位列工信部年原料药进出口第二位。公司处在产能与业务的横向、纵向快速成长期，叠加在原料药领域的成本、管控综合优势，公司正迎来新一轮高增长。

3、博瑞医药预计归母净利润同比增长45%-60%；扣非净利润同比增长45%-60%。

博瑞医药是芬净类原料药的代表公司，两款芬净类原料药原研专利在近5年密集到期，均处于成长期。阿尼芬净欧美近3年专利到期，欧洲市场得以实现商业化放量，年博瑞医药阿尼芬净原料药销售量较去年同比增长高达29.9%。米卡芬净近2年在欧美专利到期。公司年销售量同比增加了11%。米卡芬净产品尚处于研发验证阶段，下游商业化程度不高，潜力较大。

4、奥翔药业预计归母净利润同比增长51%-70%；扣非净利润同比增长70%-93%。

年抗菌类业务收入1.15亿元占3成营收，同比增速达48.1%，其中泊沙康唑是专利新近到期的品种。当前泊沙康唑主要市场在欧洲和美国，大部分专利于年到期（部分欧洲国家专利在年到期），因此未来泊沙康唑仿制药有望密集上市，提振原料药需求。目前泊沙康唑仍在市场拓展阶段，年全球销售额6.62亿美元。

阿哌沙班是一种新型口服抗凝药，年阿哌沙班全球市场销售额达到.5亿美元，同比增速为23%，位列年全球药物销售第二名，为重磅炸弹级。海外化合物专利年化合物专利到期（保护期延长），中国内地化合物专利将于年9月到期。随着未来专利到期，该款重磅药物可能带来较大的原料药需求。

五、其他未预告业绩的重要公司：

1、司太立——碘造影剂代表

司太立是国内造影剂最头部公司，造影剂系列原料药占司太立营收9成左右，、年公司营收、净利润增速分别为47.0%、25.3%；81.8%、12.7%，加速明显。年三季度，司太立仙居工厂事故停产两个月背景下（仙居厂占总营收77.5%），单季收入端下滑了7.30%，但利润端依然保持30%以上增速，反映出造影剂行业旺盛的终端需求。

司太立有明确的扩产计划，年产吨碘化物、吨碘佛醇、0吨三碘异酞酰氯等项目预计将于年开始逐步投产。完全投产后预计可贡献年销售额11.71亿元（司太立年总营收13.1亿元）。

2、天宇股份——沙坦类原料药巨头

天宇股份是国内沙坦类原料药出口规模最大企业，年出口金额达1.4亿美元（华海药业、美诺华分别0.7亿、0.53亿美元）。

公司产能扩张为业绩带来确定性。年6月公司发布《年度向特定对象发行股票预案》，募集不超过9亿元用于投资年产吨原料药项目、年产0吨沙坦主环等19个医药中间体产业化项目等。年公司原料药、中间体的生产量已分别突破0吨和0吨，公司预计此轮增发所投资项目投产后，每年可带来16亿元收入、近2亿元利润（公司年总营收21.1亿元，净利润5.9亿元）。

六、结论及相关标的估值业绩一览表

特色原料药赛道受益重磅原研药陆续到期、环保政策趋紧出清落后产能、免疫集采负面影响并受益品控升级，相关标的成长性有望持续。目前原料药整体板块动态PE已经近十年历史估值均值40倍，特色原料药标的性价比有望继续显现。

独家研报21:46:16

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世界移动大会将于明日召开

事件：世界移动大会（MWC）上海展会将于年2月23-25日举行。往年，MWC按照档期分为2月的MWC巴塞罗那、6月的MWC上海、10月的MWC洛杉矶，移动行业的新产品、新技术、新服务在展会上进行全球首发。而在今年，因疫情停办了一年的MWC展会将于2月23-25日在上海回归，并呈现5G、AI等领域的最新应用。

一、屏下摄像头、5G消息、5G毫米波、隔空充电将成为世界移动大会的焦点1、中兴将发布第二代屏下摄像头技术在本届展会上，中兴将推出全新的Axon30Pro手机，搭载第二代量产屏下摄像头和屏下3D结构光技术。其中，屏下3D结构光技术可以让手机在保持真全面屏的同时实现3D人脸识别，但相对屏下摄像头需要更多组件，因此难度更大。2、梦网科技助力行业首场5G消息脱口秀本届大会将在24日中午举办行业首场5G消息脱口秀，届时来自GSMA、中讯邮电等多家通信行业嘉宾将共同讨论5G消息与数字技术结合将如何改变生活。其中，梦网科技5G消息战略合作中心副总经理将亮相5G消息脱口秀，以“RCS-TheKillerAppin5GEra”为题，讲解梦网5G消息助力通信全面升级。3、5G毫米波加速落地本届MWC展上，二三十家公司将联合展示毫米波在中国产业链的发展情况，以及一些跨国公司的毫米波产品，预计其中一些应用有机会登陆北京冬奥会。GSMA大中华区技术总经理表示，5G毫米波将释放5G的全部潜能，带来极速5G的巅峰体验，落实5G最初的全部承诺，实现5G最初的全部愿景。

4、OPPO或发布新隔空充电技术

OPPO官宣将在本届MWC上展示OPPO闪充生态，或将发布隔空充电技术。此前，OPPOVOOC闪充首席科学家表示，隔空无线充电在技术上已经没有任何障碍，甚至可以实现远距离无线充电。

二、智能手机、RCS、毫米波等领域相关公司有望迎来快速发展1、智能手机年销量有望回升，折叠屏、屏下摄像头等创新方案供应商有望受益

根据中国信通院数据，年受疫情等因素影响全国手机销量仅3.1亿部，同比下降20.8%，而年1月全国手机销量为0.4亿部，同比大增92.8%。相对于年较低的销量基数，今年手机销量有望实现较大幅度的同比增长。目前，手机创新点主要在屏幕、光学等领域，包括折叠屏、屏下摄像头、3D结构光摄像头等，相关公司有望受益于手机销量提升及产品创新。

全球第一大显示面板供应商，显示产品包括LCD、OLED等，广泛应用于手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视、车载等领域。公司自年首次推出柔性OLED产品，年柔性OLED出货量全球第二仅次于三星，目前已成为华为最新折叠屏手机MateX2的独家供应商。此外，市场传闻公司今年也有望成为苹果手机OLED供应商。

国内第二大OLED显示面板供应商，仅次于京东方。公司产品主要应用于手机、可穿戴设备等领域，客户包括小米、中兴、LG等。年6月，公司发布了全球首款屏下摄像头解决方案。近日，据报道，中兴即将发布的屏下摄像头手机Axon30Pro由维信诺供货。

主营产品为粉末冶金制品、MIM（金属注射成形）结构件、柔性折叠屏转轴、软磁材料等。年公司收购上海富驰75%股权，成为华为折叠手机MateXs的折叠铰链核心供应商。

2、RCS将在年正式商用，梦网科技5G消息技术领先，与华为、小米等达成合作RCS(富媒体消息应用)，即5G消息，在原先短信服务的基础上融合文字、图片、音频、视频、位置等综合信息，在消息窗口实现搜索、交互、分享和支付等一站式业务体验。年4月，三大运营商联合发布《5G消息白皮书》，预计年5G消息将正式商用。随着5G手机占比提高，5G消息渗透率将快速提升，预计5G消息业务收入将在3年内超过传统消息业务在年的收入总量，到年5G消息业务规模或将超过0亿元。未来随着5G建设周期逐渐完成，RCS也将与云计算、大数据、AI等新型ICT技术融合发展，国内RCS相关市场总规模或将超过亿。

已经与华为、Vivo、小米等多个大型手机厂商达成合作，有望在相关品牌手机终端实现5G消息预装。公司自主研发的“天慧·5G消息平台”率先实现了5G消息、视频短信、行业短信有效融合，平台最新版本也已完成从融合通信到AI智能场景服务的全面升级。3、5G毫米波加速落地，和而泰自主设计和研发微波毫米波射频T/R芯片

毫米波频段能提供更大的信号带宽，有助于开展高可靠、低时延业务，对于5G网络建设至关重要，并将成为工业自动化、医疗健康、智能交通、虚拟现实等方面的核心技术。当前美国、意大利、芬兰、日本、韩国等国家已经释放5G毫米波频谱。中国作为5G的先行者，已开展5G毫米波相关试验与部署。在通讯领域，孤岛或山区借助毫米波也可享有5G高速低延时通信；在车联网领域，毫米波为汽车通信提供更高的数据传输速率与准确度，同时提高雷达作业的分辨率；在工业4.0领域，毫米波为远程控制、工业机器人、远程监控及质量控制等提供可靠、高容量、低时延的毫米波频谱连接。此外，在年北京冬奥会上，中国联通将运用毫米波技术打造超大带宽无线场馆，推动毫米波技术研发。其中，毫米波可以满足一定区域集中部署50台以上VR设备的5Gbps大容量下传带宽需求，为5G+8K+VR多机位多视角拍摄提供技术支持。预计到年，在中国使用毫米波频段所带来的经济收益将达亿人民币。

基站和设备商方面，华为、中兴、诺基亚贝尔、爱立信、三星等企业均已开展毫米波基站功能测试，其中华为、中兴与海思、高通芯片开展系统合作，在MHz总带宽配置下开展了毫米波室内关键技术部分测试。

中兴通讯从年开始进行毫米波研究，积极开展5G毫米波的研发、功能测试、外场试验，年7月完成26GHz频段5G基站射频OTA测试，同年10月与高通公司成功实现了基于智能手机的5G毫米波互操作性测试。

终端和芯片方面，高通是目前唯一能够提供商用毫米波芯片组和射频子系统的芯片厂商，三星、海思、联发科均已推出支持毫米波频段的芯片。此外，国内和而泰在毫米波射频芯片技术方面具备长期研发和成熟产品积累。

年收购的铖昌科技在微波毫米波射频T/R芯片方面拥有自主设计、研发等核心竞争力。微波毫米波射频T/R芯片是微波毫米波组件的核心器件，是相控阵雷达、电子对抗、5G、无人驾驶、卫星通信、安防安检等领域的核心器件。年12月3日，公司公告拟分拆铖昌科技至境内证券交易所上市。小结：世界移动大会（MWC）上海展会将于年2月23-25日举行，预计届时屏下摄像头、5G消息、5G毫米波、隔空充电将成为焦点。随着新产品和技术的发布与落地，智能手机的京东方、RCS的梦网科技、5G毫米波的和而泰等相关公司有望迎来快速发展。

独家研报21:46:42

--------VIP消息--------

两次经济复苏行业表现对比

疫情向下拐点基本确立，全球经济复苏预期正在强化

年年初，受疫情影响，全球经济全面衰退。但由于疫情对国内外影响时间不同且疫情防控存在差异，国内经济自去年6月左右已开始逐步复苏，海外经济复苏时间较为滞后。

年9月以来，随着疫苗接种持续推进，海外经济逐步复苏。今年春节后，国外单日新增确诊病例已从1月初的80多万例下降至40万例左右的水平，疫情向下拐点基本确认，海外经济逐步恢复，全球经济开始进入共振复苏阶段。

另外，今年1月国内PPI首次由负转正，且近期美国10年期国债收益率快速上升，通胀交易正在逐步成为市场共识。

经济复苏以及通胀预期上升，哪些行业表现占优呢？

我们统计了上一次经济复苏期间（年7月-年12月）以及年9月至今，两个阶段国内A股的整体表现情况。

1）化学原料、钢铁、造纸、风电、化纤、石化、煤炭、玻璃、银行等顺周期行业在两轮经济复苏阶段，表现都较为优异。

2）房屋建设、通信运营、水泥制造、餐饮、基础建设、铁路运输、多元金融、种植、石油开采、保险、休闲服装、房地产开发、火电设备、高速公路等行业在上轮复苏表现优异但本轮复苏表现不佳。

主要原因在于年的经济复苏受前期的供给侧改革与棚改等因素的影响。

3）工业金属、玻璃制造、专用设备、橡胶、白酒、医疗服务、汽车整车、电源设备、电气自动化设备、家具、光伏设备、稀有金属等在上轮复苏表现不佳但本轮复苏表现优异。

小结

去年年底以来，全球经济逐步进入复苏，春节后，随着疫苗接种，全球经济开始进入共振复苏阶段。通过对比上次复苏期间以及年9月以来国内A股市场的表现情况，可以发现：

化工、钢铁、玻璃等产业在复苏阶段大概率占优；餐饮、交运等因为本次疫情影响较大，至今仍未恢复；有色、玻璃制造、光伏等受益于本身行业景气度上升，本轮表现更优。

展望后市，随着疫苗全球接种，经济复苏将持续深化，顺周期行业逻辑有望继续得到支撑。

附注：

一般来说，经济大周期主要分衰退、复苏、过热、滞胀等四个阶段。可大致通过10年期国债收益率水平以及10年期与2年期美债收益率利差来判断；主要原因在于2年期美债收益率通常反映流动性和资金面情况，10年期美债收益率包含远端通胀预期，主要用于反映经济面情况。

1）复苏阶段：GDP增长回升，消费需求有所回暖，但企业产能并未完全恢复，因此物价水平表现为从低位回升；但由于经济复苏的态势有待巩固，因此前期的宽松政策不会立刻收紧。此时，债券市场大概率表现为长端利率（10年期美债收益率）上行，短端利率（2年期美债收益率）维持低位（长短利差扩大）。

2）过热阶段：经济持续好转，消费者消费意愿提升，带动消费需求继续扩大，物价水平继续上涨，企业也开始追加投资以扩大产能。央行为了抑制经济过热和持续上扬的物价水平，前期的宽松政策退出。此时，债券市场大概率将表现为长端利率继续上行，短端利率由于流动性收紧加速上行（长短利差缩小）。

3）滞胀阶段：经济层面，市场需求开始下滑，经济增速开始由盛转衰，但企业出于利润保护等原因提高价格，物价水平依旧维持高位。央行为了抑制高通胀，继续实行偏紧的货币政策。此时，债券市场大概率将表现为长端利率下行，短端利率由于流动性继续偏紧而维持高位（长短利差缩小）。

4）衰退阶段：GDP增长放缓，消费需求下滑，企业生产出现产能过剩，物价水平下滑，企业产能收缩。央行通过宽松的货币政策对冲经济下行。此时，债券市场大概率将表现为长端利率和短端利率同时下降（长短利差扩大或走平）。

上文中的复苏阶段划分标准也参照美债收益率水平和期限利差，关于本次全球经济复苏的节奏，需持续观察美债收益率水平和期限利差等数据。

独家研报21:46:43

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当前节点，关于碳中和的五个问题

一、为什么此刻我们讨论碳中和？

自去年9月以来，XI在联合国大会上首次提出“碳中和”时间表以后，在随后的十四五规划、气候雄心峰会、中央经济工作会议、世界经济论坛等重要会议或者规划上，“碳中和”目标都没有缺席且逐步细化，这也表明政策的支持力度比较明确，特别是在国内国际双循环格局及“十四五”规划即将展开，两会即将召开的背景下。

近15年中国的单位GDP二氧化碳排放量降幅远超全球平均水平，但从绝对数值来看，依然与全球平均存在一定差距。并且按照政策目标，年前达到碳排放顶峰的情形下，留给中国的转型时间也仅30年，这意味着碳排放加速见顶是未来五年规划的重要约束性目标。

2月22日盘后消息，国务院发布关于绿色低碳循环发展的指导意见。意见指出，要提升可再生能源利用比例，大力推动风电、光伏以及其他低碳能源的发展，再次强调碳中和的重要性。

二、碳中和约束下为何重点